水井坊2018年业绩预告点评:收入增速环降,业绩略低预期

事项:

    公司披露2018年度业绩预告。预计2018年实现营业收入约28.19亿元,同比增长约38%;归母净利润约5.79亿元,同比增长约73%。其中Q4收入约为6.8亿元,同比增长17.91%;归母净利润1.17亿元,同比增长约26.66%;业绩预告略低预期。

    评论:

    Q4收入增速环比下降,全年收入略低于公司指引。公司Q4收入增速17.9%,环比Q3继续有所下降,全年收入预计增长38%,略低于公司此前全年40%增速指引。公司中高端产品销量同比增长27%,核心产品八号、井台和典藏大师预计仍有不错增长;低档酒主要系基酒销售,销量同比下降56%。受18H2经济整体形势下行影响,次高端白酒终端需求有所波动,此前渠道调研反馈公司Q4终端动销有所放缓及渠道进货意愿减弱,但渠道库存保持良性,因此报表与渠道调研情况较为贴近。

    加大品牌宣传加码高端, Q4费用投入预计有所加大。公司持续推进核心门店创新升级,加大品牌宣传力度。近期推出典藏大师版金狮装和生肖酒晶猪装,进一步拉升高端品牌形象。预计2018年公司净利率为20.5%,其中单Q4净利率为17.2%,环比Q3下降7.1pcts,预计费用投入有所加大。渠道调研反馈,18年初提价以来产品终端价格提升不明显,因此渠道推力有所下降,Q4以来公司明显加大费用投入以促进终端动销。我们认为,次高端市场竞争仍会加剧,公司在品牌及渠道费用投入将维持力度。

    全国化布局稳步推进,核心市场继续发力。公司积极进行全国化布局,省外“5+5+5”核心市场持续发力,河南、江苏、湖南、四川等五大核心市场维持相对稳定增长,河北、山东、江西和广西五大新兴核心市场积极开拓,渗透率不断提升。短期看次高端白酒需求一定程度或受外部经济波动影响,且品牌跑马圈地之后竞争及投入有所加大,但中长期看,消费升级带动次高端白酒稳步扩容,公司具备全国化布局潜力,有望稳步提升市场份额。

    盈利预测、估值及投资评级:考虑到公司18Q4业绩增速放缓,略低预期,今年次高端品牌竞争激烈及渠道投入加大,我们下调公司2018-2020年归母净利润预测至5.79/7.10/8.50亿元(原预测值:6.49/8.48/10.60亿元),对应PE 分别为25/21/17倍,我们预计公司依靠核心市场及核心门店推进全国化仍可实现良性增长,给予19年25倍PE,目标价为36.3元,维持“推荐”评级。

    风险因素:次高端白酒增速继续放缓;全国化进程低于预期;动销不及预期。