宁德时代业绩预告点评:扣非维持较高增速,整体处于预期下限

公司预告2018年归母净利润35.31-37.50亿,同比下降8.94-3.30%,中值36.4亿。其中全年扣非归母净利润29.91-31.76亿,同比增25.92-33.70%,中值30.8亿,略微低于市场预期。分季度看,四季度扣非净利润10.1-11.9亿,同比下滑7.89-22.20%。公司预告归母净利润11.53-13.71亿,同比增长-11.82-4.89%,环比下滑6.55-21.44%;扣非归母净利润10.06-11.91亿,同比下滑7.89-22.20%,环比下滑7.50-21.87%。

    我们推测4季度业绩略微低于预期的主要原因:1)部分出货量延迟确认收入:4季度公司装机电量11.7gwh,同比增92%,环比增121%,全年累计装机电量23.5gwh,但根据公司前几季度财报库存较大(发出商品),我们认为公司18年确认收入21-22gwh,留有2-3gwh未确认,因此我们判断4季度确认7-8gwh,与3季度基本持平。2)期末费用率提升:3季度公司费用率骤降,降至11%;而年底为费用确认高峰期,4季度预计费用率将提升至15%,回到全年平均水平。3)四季度铁锂电池份额提升:商用车4季度抢装,1-4季度公司铁锂装机电量分别为0.92、2.01、1.96、5.5gwh,分别占比为41%、46%、38%、52%,我们预计4季度铁锂电池确认收入比重也提升,也一定程度上影响营收和盈利水平(一定程度上抵消钴锂降价导致的三元毛利率提升)。

    19年1季度业绩高增长较确定,全年预计出货量40gwh,增60%以上。19年预期国内电动车销量160-170万辆,对应动力电池需求80gwh,预计宁德时代维持40%以上市占率,且加上海外市场拓展,预计出货量有望达到40gwh以上,确认35-40gwh。且18年1季度公司出货量2.2gwh,扣非归母净利润2.7亿,基数较低,我们预计19年1季度出货量在5gwh以上,且费用率预计同比下降,业绩同比增速100%以上。其次,从竞争格局看,19年上半年宁德时代话语权依然较强,依然为上汽、广汽、吉利、华晨宝马、北汽最主要的供应商,预计价格降幅有限。

    投资建议:2018-2020年预计归母净利36.0、44.6、56.4亿,同比增长-7%、24%、26%,EPS为1.64、2.03、2.57元,对应PE为47x/38x/30x,考虑到公司超过40%的电池市场份额、在三元电池方面的领先优势、国内外客户主要供应商资质和良好的口碑,给予2019年43倍PE,目标价87元,维持“买入”评级。

    风险提示:电动车补贴退坡过大、电池及材料价格波动、竞争加剧。