国内宏观周报:固定资产投资结构分化

2018年12月固定资产投资在结构上出现分化,制造业、土地购置费当月同比下滑,然而建安投资、基建投资当月同比上升。2018年12月固定资产投资当月同比为5.9%,比11月低1.8个百分点。从结构上看,固定资产投资当月同比下滑主要受到制造业投资和土地购置费拖累。12月制造业投资和土地购置费当月同比分别为9.5%和24.8%,分别比11月低3.6和14.2个百分点。不过,固定资产投资在结构上有所改善,即建安投资和基建投资当月同比回升。12月建安投资和基建投资当月同比分别为3.1%和7.7%,分别比11月高出4.1和4.2个百分点。建安投资和基建投资当月同比回升,叠加环保限产力度有所减弱,12月传统制造业以及采矿业增加值当月同比回升。建安投资和基建投资对钢铁、水泥、有色需求量非常大,两者当月同比回升,带动相关产品需求量明显增加。此外,多地供暖限产方案脱离“一刀切”,环保限产力度有所减弱,传统制造业生产有所回升。与此相印证的是,12月非金属矿物制品业、有色金属冶炼及压延加工业增加值当月同比回升,黑色金属冶炼及压延加工业增加值当月同比依然维持高位。此外,黑色、有色金属采矿业增加值当月同比有所增加。今年固定资产投资在结构上的分化将会持续,建安投资和基建投资增速上升对传统工业品的需求形成一定支撑,但能否抵消整体固定资产投资下滑的影响,有待观察。受盈利持续下滑以及房企拿地积极性下降,2019年制造业投资和土地购置费用增速将会延续2018年12月走势,处于下滑状态。不过,房企面临交房压力以及受政策支撑,建安投资和基建投资增速将会上升。建安投资和基建投资增速上升对钢铁、水泥、有色等传统工业品的需求形成一定支撑。

    中观层面,1月以来需求偏弱,供给有所改善。从需求来看,1月以来30大中城市商品房日均销售面积同比由涨转跌,100大中城市土地成交面积和土地成交总价同比跌幅扩大。乘联会数据显示,截止1月第三周汽车零售同比跌幅收窄,对消费的拖累作用减弱;从供给来看,1月以来高炉开工率上升,六大发电集团日均煤耗同比跌幅收窄;从价格的角度来看,1月以来原油价格均值上涨,煤炭、水泥、钢铁、有色价格均值下跌,预计1月PPI环比为负,由于基数抬升,PPI同比继续下滑。1月以来猪肉价格均值下降,蔬菜和鲜果价格均值上升,在季节性因素带动下CPI环比为正,预计CPI当月同比稳定。

    金融市场方面,资金价格上升,债券收益率上行,人民币兑美元微升,全球股市微涨,国内工业品价格分化。货币市场方面,上周央行第二轮降准实施,OMO净回笼资金6700亿元,其中逆回购到期7700亿元,国库现金定存1000亿元。资金价格持续上升,资金面整体平衡。债券市场方面,到期收益率上升,期限利差整体走扩,信用利差整体收窄。外汇市场方面,人民币兑美元微升,美元指数下行,即期市场交易量上升。股票市场和商品市场方面,全球股市微涨,黄金价格上涨,原油价格下跌,国内工业品价格分化。

    风险提示:1.名义利率上升,同时物价下滑,实际利率上行将对经济增长产生较大的下行压力;2. 金融去杠杆叠加货币政策趋紧,令政策层面对经济增长的压力上升,导致阶段性经济增长失速;3. 内外部需求同时下降对经济产生叠加影响。