钢铁行业:低库存修复行业悲观情绪

冬储的进行:需求正式冰封,期货回归震荡本周需求迈入绝对淡季期,全国建材成交环比下滑40.87%至7.5 万吨/天,同期,社会库存环比增长7.28%,钢厂库存下降1.96%,显示终端直接需求让位冬储。电炉利润压缩之下,年底停产增多,引致周度产量继续环比下降(-16.92万吨),支撑现货价格维稳,上海螺纹周涨幅0.80%至3780 元/吨。期货反复拉锯震荡,多头机构增仓力度较强,最终周度收涨2.12%至3710 元/吨。资金面大于基本面的期货拉涨,并没有充分调动起钢铁股投资情绪,本周申万钢铁行业指数下跌2.37%,全市场排名倒数第一。

    库存估算的区间:低库存的认证,稳钢价的路径春节前后是季节性扰动的阶段,过往规律呈:1)成交量:节前逐周下滑,节后三周连续发力后归于平稳;2)产量:逐周降低至节后第1 周反弹,而后递增;3)社会库存:逐周加速累积至节后第1 周即开始放缓,于第3-4 周见顶,在旺季复工下,去化启动。

    当前市场最关注的焦点在于社会库存的累积幅度会达到什么程度。通过对历史的回溯来看,2016 年历史最慢累积速度约日均7 万吨,2018 年历史最快速度约日均14 万吨,对应估算今年的节后库存高点区间大概为1247 万吨~1496 万吨,跟往年高点相比属于较低水平,仅略高于2016 年。值得注意的是,经历了供给侧改革之后的行业格局,较以往的刚性相比显得弹性更大。地条钢等明显成本偏低的产能淘汰后,头部公司在高利润驱使下,扩大产量的方式转向了复产电炉、添加废钢与多使用高品位矿等方式,而这部分产量恰好对边际利润变化较为敏感,这也是盈利下滑过程中本轮供给调整速度更大的主要原因,也相应缓解了库存累积压力。

    投资的波段:节奏重于趋势,回调酝酿更多配置机会宏观层面悲观情绪的缓解,为钢铁股的配置价值再次带来机遇,叠加年报季分红的契机,行业具备配置机会:1、供给侧改革的优化,使得本轮周期基本面的底部会明显高于2013-2015 年的低点;2、行业高增长红利的结束,以及头部效应的放大,使得优质龙头类公司较以往的单纯博弈属性转向了中期配置逻辑。

    而从博弈的层面来看:1、2018 年4 季度公募基金大幅减持钢铁,当前机构持仓从0.5%降低到0.16%,是当前机构所有板块中配置最低的板块,也基本上是对钢铁持仓近乎最低的时期;2、钢铁目前排名陆股通持股行业市值占比第10位,为4.54%。

    因此,以中期配置的视角来观察短期的行业变化,在经济依然面临下行压力之时,攻防兼备是较好的选择,方大特钢、三钢闽光、宝钢股份值得关注。

    风险提示: 1. 供给端出现明显波动;2. 下游需求大幅下滑。

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