医药生物行业深度研究:忆往昔,观今朝,中药板块价值几何

复盘历史,彼时中药板块之崛起:复盘2010年安徽模式推出的前后几年,在基药制度推行的政策背景下,价格维护能力成为最核心的竞争要素。对比别的子板块来看,最低价中标促使很多竞争性品种遭受较大价格降幅,尤其是化学药。而相比之下,中成药大部分都为独家品种,在招标政策下价格维护能力较强,在招标中具备明显的价格优势,促使2010年8月后中药板块增速显著超越化药板块和医药行业。总体来看,在2010年安徽模式面市后,虽然医药板块从牛市转为熊市,在2012年企稳后2013年重新迎来大年,但中药板块始终为这个阶段的“黄金板块”,无论医药行业如何沉浮始终凭借业绩较快增长和政策避险实现“长牛”。

    中药板块避险属性仍在:虽然中药板块的红利期已过,但我们也可以看到,国家对中药板块的政策支持力度始终不减,叠加板块仍具备避险属性等特点,中药板块仍具备其特有的投资价值。一方面,从目前药品端的降价政策来看,“带量采购”和“谈判降价”等均主要针对化学药和生物药,中药的独家品种属性仍具备较强的价格维护能力。同时,中药往往日服药金额较低,受到强制降价的可能性低于化药和生物药。另一方面,总体来看中药板块业绩增速具备较强的确定性和稳定性,且板块中不乏增长点。尽管相对不高的增速导致中药板块不具备较强的进攻性,但是市场风格偏向防守的情况下,中药板块不失为一个较好的投资方向。同时,从估值角度来看,中药板块当下亦具备较强的防守属性,无论是横向比较各子板块还是纵向比较中药板块历史10年估值,当下该板块估值均处于最低位。

    盘点当下中药板块投资机会:当下中药板块正经历结构调整的过程,我们认为中药板块中部分疗效确切的口服制剂(处方药)、品牌OTC和配方颗粒等存在结构性机会。口服制剂(处方药)方面,在当前中药注射剂受到限制的情况下,这部分市场正逐步向口服制剂转移,疗效确切、质量有保证的中药口服制剂企业将有望胜出。这一类标的中建议关注济川药业、天士力、中新药业、以岭药业、绿叶制药(H股)等。品牌OTC方面,目前中药在OTC市场中具备较强的市场基础,其中品牌OTC兼具品牌效应和质量保证,具备更强的竞争优势。同时,品牌OTC提价已成为常态,成为对应公司业绩稳定增长的重要支撑点之一。这一类标的中建议关注片仔癀、云南白药、同仁堂等。中药配方颗粒方面,该市场近年来发展迅速。中药配方颗粒在产品特性上综合中药饮片和中成药的优势,在政策上不受“药占比”与“零加成”限制,充分享受政策红利。虽然当前政策放开趋势已成型,但市场放开也将促使“蛋糕”变大,当前龙头企业有望凭借先发、质量和技术优势抢夺更多市场。这一类标的中建议关注中国中药(H股)、华润三九等。

    风险提示:政策变化风险,价格压力超预期,辅助用药限制影响超预期,企业业绩波动风险