原油周观点:委内瑞拉局势恶化,美汽油库存创5年新高

周线收跌,结束连续反弹。本周国际油价结束反弹趋势。跌势主因是美国汽油库存大幅飙升,市场对需求前景的预期较为悲观。但随后委内瑞拉政局动荡,可能导致原油供应收紧,油价有所回升。截至本周收市,布伦特收61.51美元/桶,跌1.90%,WTI收53.55美元/桶,跌0.46%;上海INE收430.8元/桶,涨1.41%。

    委内瑞拉局势动荡,原油供应存在趋紧可能。委内瑞拉反对派领导人瓜伊多在1月23日自行宣布成为临时总统,并获得了美国以及多个拉美国家政府的支持。现任总统马杜罗命令所有美国外交人员在72小时内离开该国,并关闭该国驻美所有使领馆,马杜罗称这是由美国领导并阴谋策划的政变计划的一部分。当前美国方面已经暗示可能对委内瑞拉原油出口实施制裁,并可能对委内瑞拉国内本已吃紧的经济形势产生进一步的负面影响。根据彭博公布的出口数据,委内瑞拉18年12月原油出口量为123.8万桶/天,其中对美出口量为40.74万桶/天。当前美国政府已经对委内瑞拉实施制裁,但囿于美国石油部门的反对,暂未阻止进口委内瑞拉石油以及向委方出口石油稀释剂。目前,委内瑞拉军方也已表态支持现总统马杜罗,因此在未获得军方支持背景下的政变成功的概率相对较小。但若委内瑞拉局势持续紧张升级,短期内或将对原油供应产生一定影响。

    2018年中国原油进口4.62亿吨,同比增长10.1%。海关总署公布的进出口数据显示2018年全年进口原油4.62亿吨,其中12月单月进口量4378.25万吨,创历史新高。其中俄罗斯份额占据头把交椅,全年市场份额达15.5%,环比仍持续上涨;沙特稳居第二大原油进口来源,全年市场份额达12.3%,尤其在18Q4的市场份额水平提升很快。中国对伊朗原油的进口份额则持续下降,全年整体占比为6.34%,较17年的7.42%明显下降。

    美国原油库存回升,汽油库存继续飙涨。根据EIA数据,1月18日当周美国原油产量为1190万桶/天,环比持平,其中本土48州产量1140万桶/天,阿拉斯加产量49.1万桶/天。库存方面,EIA美国原油库存环比大涨797万桶至4.4503亿桶;与此同时美国汽油库存再次飙涨,截至1月18日当周,美国汽油库存为2.596亿桶,环比上涨约405万桶,库存绝对量创5年来新高。

    OPEC此次减产节奏或较前次有所不同。首先,两轮减产最大的对手方均为美国,但美国产量的边际变化量正在变小,EIA数据表明18年平均产量较17年增长150万桶/天,我们认为19年再次实现这一绝对增幅的可能性偏小,如果从上半年角度来看,可能性更小;其次,沙特的态度从一开始就积极主动,在基本排除了记者事件的外部政治影响之后,态度更加从容坚决,而俄罗斯也扮演了重要角色,以主动配合为主;再次,减产效果基本上是以库存作为最终标准,目前库存压力主要集中在美国,实际上意味着减产面临的去库存压力不及前次,但油价的近远期价格结构目前仍是contango结构,近月端需要进一步修复。我们认为对于第二轮减产在上半年的表现可以乐观一些,但对于减产协议在今年下半年能否持续的问题暂难以判断。

    预计减产初期执行力度尚佳,油价大概率维持反弹,中长线关注四条主线:一是低估值、高股息率的一体化油气公司;二是价格传导弹性兼具成长的民营大炼化标的;三是油气上游业绩释放;四是PDH类气头原料套利。

    风险提示:地缘政治风险导致供给形势失控;经济衰退导致原油需求下降。