银行周报:监管层保驾护航,首单永续债成功发行

首单永续债成功发行,监管大力推广新型资本补充工具。上周中行成功发行国内首单银行永续债,发行规模400亿,利率4.5%,申购倍数达两倍,用于补充其他一级资本,可提升资本充足率0.3pc。

    1、永续债的主要特点在于:1)无固定期限;2)可补充其他一级资本;3)发行场所在银行间市场(区别于优先股,无需证监会审批,且非上市银行也可发行);4)一般含有减记或转股条款,符合TLAC监管下的“合格债务工具”要求。

    2、永续债相比普通债券利率更高,相比优先股流动性更好,但有两点需要进一步明晰:1)永续债的资本占用权重是按照债务工具(25%)计算,还是按照权益工具计算(参照优先股为250%);2)清偿顺序上永续债在普通股之前,次级债之后。但与优先股孰先需进一步明确。

    3、监管层的政策鼓励与大力推广对永续债的发行起到了重要作用。1)央行通过创设“票据互换工具”,增强永续债流动性;2)银保监会明确保险资金可投资永续债,为其引入长期资金 4其他关注点:1)我们认为“票据互换工具”不会带动永续债“出表”,不存在资本节约的激励;2)也不涉及基础货币的吞吐;3)TLAC临近,新型资本补充工具推广速度或将加快,可关注永续债、转股型二级债等。

    北上、南下资金均呈净流入态势。

    上周A股银行板块的北上资金呈净流入态势,按均价测算共计净流入21.82亿元。其中增持前三大的分别是成都银行、平安银行、兴业银行,增持比例分别为0.63%、0.32%、0.12%,减持前两大的分别是杭州银行、中信银行,减持比例为0.07%、0.02%。 H股银行板块的南下资金呈净流入态势,按均价测算共计净流入6.71亿港元。其中增持前三的分别是工商银行、中国银行,重庆农商行,增持比例分别为0.19%、0.06%、0.05%,减持前三的分别为招商银行、民生银行、中国光大银行,减持比例分别为0.43%、0.13%、0.12%(持股变动比例测算的分母为流通股数量)。

    估值处于历史底部区间,大行股息率较10年期国债收益率高出1pc。 板块估值对应18年PB仅0.83倍(剔除次新股),处于历史底部区间,市场对于经济、监管压力、银行让利支持中小企业融资等因素的悲观预期已充分反映。板块股息率(近12月)为3.77%,其中五大行股息率均在4.2%以上,远高于10年期国债收益率3.14%,配置价值凸显。

    个股来看:1)大多数银行,如农行、中行、中信、浦发、民生、北京银行等估值近期有所提升,但仍处于历史底部区间;2)宁波、建行、招行估值相对较高,但均低于近三年均值。 投资建议:银行股的股价波动与经济周期表现的相关度较高,当前市场对未来经济的预期较为悲观。但预计银行18年报仍将保持稳健,且在经济下行压力加大的同时,“逆周期”政策或将不断加码。当前估值已充分反映市场的悲观预期,板块静态估值仅0.83x,按50%的损失率测算,对应隐含不良率达10.77%(9月末实际不良率仅1.55%)。工行、农行的2019PB水平仅为0.79x、0.68x。从配置角度来看,稳定的ROE,处于历史底部区间的估值、及远高于10年期国债收益率的股息率,都使得银行板块的配置价值更为凸显。

    重点关注:低估值+高股息率+业绩改善的交通银行,以及高成长高收益,业务特色明显且资产质量优异的常熟银行。此外建议持续关注基本面优质的招行、宁波,经营稳健且股息率较高的四大行。

    风险提示:宏观经济恶化;资本工具推行不及预期;金融监管超预期。