裕同科技2018年度业绩预告修正点评:新业务快速成长,盈利拐点已来临

下调目标价至54.9元,增持评级。受益于新客户拓展顺利及原料压力减轻,公司2018Q4单季度收入和利润端均实现大幅增长。随着烟标、酒包、环保纸托等业务继续拓展,原材料价格下行,考虑公司变更会计政策预计增加2018年净利润4,400万元及新客户拓展和成本下降,上调2018~2020年EPS至2.38(+0.03)/3.05(+0.05)/3.86(+0.18)元,参考可比公司给予2019年18倍PE,下调目标价至54.9元,增持评级。

    市场开发力度加强、精细化管理潜力显现,2018年利润水平高于原预计区间。公司三季报中预计2018年全年归母净利润同增-10%~5%,受益于公司加强开发新市场和精细化管理,归母净利润上调为93,190.1~97,849.6万元,同增0%~5%。据此推算,2018Q4单季度实现收入约30.75~31.71亿元,同增26.89%~31.02%,归母净利润约3.89~4.36亿元,同增21.36%~35.89%,前三季度同比下滑趋势扭转。

    大包装新客户拓展顺利步入稳定期,客户及收入结构不断优化。公司一方面通过继续深挖现有客户的市场份额及产品线,同时开发国内消费电子品牌,另一方面积极开拓烟酒、化妆品等行业包装业务,借助武汉艾特公司大力发展烟包业务,酒包方面也有望超预期,收入结构不断优化。

    原材料价格下行,盈利水平回暖。受宏观经济影响,造纸行业需求持续下行,白卡纸、铜版纸等主要纸种2018Q4均价同比下滑10%左右,成本压力减小。考虑到2019年纸价预计疲软,公司盈利水平有望持续回升。

    风险提示:宏观经济增速放缓;原材料价格大幅波动;汇率风险。