电气设备行业风电上中下游生态调研:中游景气度提升,整机下行压力暂缓

中游制造供需天平短暂失衡,零部件受益成本下降、需求放量。受去产能等因素影响,钢材价格大幅上涨,风机中游制造环节产能出清。在去年三季度风机需求量增长的背景下,中游制造环节出现短缺、供应不足问题。在这一背景下,风电中游制造行业景气度提升,风机主轴、轮毂、底座等零部件供应商订单充足,产品交付需求旺盛。自2018年11月以来,国内钢材价格连续回调,风机制造商、零部件企业获得利润修复的契机。

    风电整机回调压力暂缓,投标价格触底回升。2017年下半年以来国内风机招投标价格持续下行,2018年8、9月2.0MW风机投标价格达到低点3194元/千瓦,10月、11月投标价格出现反弹。在风机价格下降背后,整机制造商价格战是诱因,提高市场占有率仍是动力;再者在环保等约束下,行业新增装机规模低于预期,供应商为获取订单采取低价投标策略。从趋势上看,预计风机招投标价格在当前位置持续震荡,尤其是在风机竞价配置资源的格局下,风机价格大幅上涨的动力不足。

    风电运营端高收益,竞价和补贴拖欠压力并存。在弃风限电持续改善、风场发电利用小时数提高的背景下,国内风场资产价值持续回归。调研发现,包括龙源电力在内的风电运营商同比调高了2019年新增并网装机目标。目前,新建风场具有较高的经济效益,部分项目全投资内部收益率(税后IRR)在10%以上,不考虑补贴拖欠项目具有较好的经济收益。在高收益驱动下,国内风电行业进入第三个成长周期。同时,风电运营企业面临补贴拖欠和竞价的双重压力。补贴拖欠影响企业现金流,对于民营企业而言则将增加财务费用支出,影响正常运营。

    投资建议:基于当前陆上风电行业发电小时数提升、弃风电量改善,以及风机招标价格触底反弹,整机制造企业毛利下降压力暂缓,建议关注风机龙头公司金风科技、天顺风能,零部件供应商金雷风电、天能重工、日月股份、中材科技。

    风险提示:环保等因素制约风电新增装机并网、国家补贴政策变化、电力市场交易带来上网电价下调、钢材等原材料价格上涨等。