光大银行:营收增速走高,持续稳健前行

营收增速突破20%,维持“买入”评级公司于1月21日发布2018年业绩快报,归母净利润、营业收入分别同比+6.70%、+20.03%,较1-9月-2.45pct、+1.77pct,业绩略低于我们的预期。公司在营收增速靓丽的情况下适当多计提拨备以增强风险抵御能力,因此利润增速降低。我们预测公司2019-2020年归母净利润增速7.0%/7.8%,EPS 为0.69/ 0.74元,目标价4.87~5.48元,维持“买入”评级。

    适当控制资产增速,息差预计稳健2018年末资产同比增速为6.59%,增速较Q3末-1.47pct。2018年Q4总资产仅增加23亿元,而2017年Q4-2018年Q3每个季度资产增量均在500亿元以上,资产扩张步伐稍有放缓。假设2018年全年净利息收入占营业收入比例、2018年末生息资产占总资产比例分别与2018年前三季度、2018年Q3末保持一致,则2018年全年净息差较1-9月上升2bp,实现累计净息差的稳中有升。但我们测算的Q4单季息差较Q3下降10bp。

    不良贷款率基本平稳,风险抵御能力显著提高2018年末不良贷款率1.59%,较Q3末+1bp。若与其他上市股份行Q3末的数据相比,光大银行不良贷款率为第2低,保持了良好的资产质量。若2018年全年成本收入比、税金及附加/ 营业收入、贷款占总资产比例与前三季度(或Q3末)保持一致,且Q4不良贷款核销额较2017年同期增长35%(与银保监会披露的行业数据一致),则年末拨备覆盖率为190%,较Q3末+17pct。Q4单季信贷成本(年化)较Q3上升50bp 至2.08%。在公司资产质量基本平稳的情况下,信贷成本的提升虽然短期内降低了归母净利润增速,但是显著提升了公司的风险抵御能力。

    中间业务强劲,资本充足,打造一流财富管理银行公司提出了“打造一流财富管理银行”的长期战略,下一步可重点关注中收与资本。2018年1-9月,光大银行中间业务收入同比+17.75%,中间业务收入占营收的34.22%,增速及占比高居上市股份行首位。较充裕的资本是光大银行2018年资产放量的重要原因(2017年末公司资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.49%、9.56%,居上市股份行第2位)。12月13日,光大银行公告称350亿元的优先股发行计划获银保监会通过,若优先股全部计入其他一级资本,则资本充足率有望提升1.10pct 至13.79%(据2018年Q3末数据计算),资本的补充可提高公司的规模扩张潜力。

    基本面稳健的优质股份行标的,目标价4.87~5.48元光大银行的资产质量稳健,资本补充提高了资产扩张潜力。鉴于公司提高信贷成本,我们预测公司2019-2020年归母净利润增速7.0%/ 7.8%(前次预测11.0%/ 11.8%),EPS0.69/0.74元(前次预测0.73/ 0.82元),2019年BVPS6.09元,对应PB0.65倍。股份行2019年Wind 一致预测PB 为0.70倍,公司作为零售转型突出的标的享受估值溢价。我们给予2019年目标PB0.8-0.9倍,目标价由5.05~5.62元微调至4.87~5.48元。

    风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。