钢铁行业12月数据点评:地产投资是全年需求定海神针

主要事件:统计局公布12月份钢铁行业运行数据,结合海关进出口数据如下:

    2018年12月我国粗钢产量7612万吨,同比增长8.2%,日均产量245.5万吨;1-12月我国粗钢产量92826万吨,同比增长6.6%;

    12月我国生铁产量6320万吨,同比增长9.4%;1-12月我国生铁产量77105万吨,同比增长3.0%;

    12月我国钢材产量9365万吨,同比增长9.1%;1-12月我国钢材产量110552万吨,同比增长8.5%;

    12月我国出口钢材555.6万吨,同比下降2%;环比增加25.8万吨,上升4.87%;1-12月我国出口钢材6933.6万吨,同比减少609.4万吨,下降8.1%;

    12月我国进口钢材100.6万吨,同比下降16.2%,环比减少5.1万吨,下降4.82%;1-12月我国进口钢材1316.6万吨,同比减少13.4万吨,下降1.0%;

    12月份我国铁矿石进口量8664.8万吨,同比增加251万吨,增长3%;环比减少251万吨,日均环比下降2.78%。1-12月份铁矿石进口量为106447.4万吨,同比减少1026.6万吨,下降1.0%;

    行业供给压力边际缓解:2018年粗钢产量增速同比高达6.6%,但考虑到地条钢统计回归表内等扰动因素,实际供给应当要远低于这个水平。在行业需求整体偏平背景下,2018年供给变化对价格影响立竿见影,环保限产的松紧切换导致价格一波三折,呈现供给收缩价格上涨、供给释放价格下跌之势。具体到12月,粗钢产量同比增速达到8.2%,虽然相较上月10.8%的高位水平出现回落,但偏高的产量意味着环保限产对供给压缩依然十分有限。另一方面,当月日均产量245.5万吨,环比回落5.1%,显示近两月钢铁供给呈现高位收缩态势,这是钢厂盈利与季节性特征共同作用的结果。一般而言,12月至来年的2月是钢厂检修高峰期,这种变化在今年表现的尤其明显。11月以来钢价暴跌导致行业盈利快速压缩,12月初以电炉钢为代表的高成本钢厂一度触及盈亏平衡线,在此背景下部分钢厂加大了检修力度,目前电炉开工率显著低于去年同期水平而高炉则保持相当状态,行业高供给压力得以阶段性缓解;

    终端需求维持平稳:2018年4月降准之后地产投资超出市场预期,进而对冲基建下降造成的影响,地产在过去一年行业需求重新走平中起着定海神针的作用,12月也依然延续了这种态势。当月粗钢日耗量达到230万吨,环比上月虽然回落5.6%,但考虑到季节性因素以及跌价周期下的主动去库存,整体下游需求表现仍较为平稳。我们看到虽然12月地产投资略有下滑,但新开工继续维持在20%以上的高位增速,而单月地产销售面积由负转正显示货币政策宽松背景下销售端持续超预期。随着年关将近,下游需求逐渐进入冰点期,短期商品定价让渡于冬储节奏。但2019年经济定调逆周期调节,基建改善较为确定,只是幅度问题,若地产整体仍能维持相对韧性,今年春季复工需求力度将好于去年;

    出口逆季节性反弹:本月钢材出口环比小幅回升4.9%,呈现逆季节性特征,这可能是由于11月以来国内钢价持续暴跌导致国内钢厂海外接单量被动抬升。2018年我国钢材出口总体保持低位,由于前期出口持续低迷,去年钢材出口累计下滑8.1%,连续两年呈现回落之势。虽然过去一年长流程相较于短流程在成本端优势明显,但国内供需紧平衡格局导致钢企主动出口意愿较低,报关出口量长期萎靡。我们预计2019年钢铁终端需求整体仍有韧性,但由于供给端一系列限制性政策的退出,今年行业将有部分产能增量释放,这对国内钢价形成一定压制。产能富余之际预计2019年钢厂海外接单意愿将会回升,后期我国钢材出口有望得以改善;

    铁矿石价格偏强运行:2018年铁矿石进口总量同比去年减少1027万吨,是自2010年以来我国铁矿石进口量首次回落,在内需偏强之下显示海外矿山发货量边际上转弱。过去的12月铁矿石价格成为引领黑色系反弹的先锋,普氏价格指数上涨逾6美金,涨幅达10%。铁矿石价格的表现强势一方面是由于环保限产放松导致钢厂生产偏强,增加了对原材料的采购力度;另一方面来年开春复产预期支撑刺激钢厂补库意愿,矿价总体处于易涨难跌格局;

    对后期行业研判:

    冬储影响商品运行节奏:从目前到开春旺季期间实际消费逐步走弱,而价格节奏的变化主要关注冬储发展,若主动冬储力度较大,则春节前钢价有望走强,但对春季价格走势不利。而若节前主动备货不多,则近期价格偏弱,而旺季之后价格偏强。无论哪种情况出现,钢价尤其是期货均有反弹机会。近期现货报价逐渐平稳之后黑色系商品基差持续修复,表明前期悲观预期开始有所修复,若后期产业链预期继续好转将刺激钢贸商加大囤货力度,短期商品将维持偏强运行;

    板块存在估值修复机会:从库存增幅来看符合季节性特征,并没有出现超预期上升情况,侧面说明需求仍然保持韧性。我们依然维持月初推出的年度策略《进退之间》中的观点,2019年需求端仍将超出市场预期。今年我们维持对地产的乐观态度,销售端下降幅度有限,在低利率情况下,绝对量依然保持天量的水平,同时库存偏低,地产投资端依然可以维持5%以上增长,从投资结构上由前端向后端转移。此外中央经济工作会议重心重新回归经济增长,今年主旨在于逆周期调节,稳定内需,基建扩张是大概率事件。因此2019年需求并不悲观。就股票而言,由于2015年年底开始的新一轮周期,并未大面积过渡到工业企业资本开支周期,产能新增数量明显低于2009年刺激周期。供给的增长更多表现为过去一年环保等供给端限制性政策退出现有产能充分释放,超高盈利向正常盈利回归,但并不会回到2015年极低状态,中枢下降可控。此外短端利率目前处于极低水平,有利于权益类资产估值修复。综上所述,钢铁板块主要把握估值修复的机会,推荐标的如宝钢股份、华菱钢铁、南钢股份、方大特钢、三钢闽光、马钢股份等

    风险提示:宏观经济大幅下滑导致需求承压;供给释放力度超预期。