上海银行:业绩维持高水平增长,继续看好

事件:1月18日,上海银行发布2018年业绩快报,2018年公司实现营业收入439亿元,同比+32.5%;实现归母净利润180亿元,同比+17.7%。

    营业收入增速持续上升,归母净利润增速略放缓。2018年实现营业收入439亿元,同比+32.5%(2018Q3:29.5%);归母净利润180亿元,同比+17.7%(2018Q3:22.5%)。2018年前三季度,公司归母净利润同比+22.5%。其中,生息资产平均余额、净息差、其他非息收入对业绩增长的贡献率分别为14.2%、43.5%、5.2%。量价齐升大幅提升利息净收入,使其对业绩增长的贡献率达到57.7%。

    总资产增速继续提升,贷款同比增幅达到28%。2018年末,上海银行总资产规模为2.0万亿元,同比+12.2%,较三季度末上升0.9个百分点,较2017年上升9.2个百分点。其中,贷款余额为8507亿元,同比+28.1%(2018Q3:+31.8%),增速从2017年至2018年三季度持续上升,远高于上市银行平均水平。贷款占总资产的比重上升也至42.0%(2018Q3:41.0%)。

    不良率低于同业,拨备覆盖率上升。2018年末,上海银行不良率1.14%,较三季度上升6个BP,较2017年下降1个BP,在上市银行中排名第四(从低到高)。拨备覆盖率提升12个百分点至333%(2018Q3:321%)。2018年三季度末,不良贷款余额90亿元,同比+24.1%(2018H:+21.5%),而关注贷款率下降至1.8%(2018H:1.9%),上半年关注类贷款迁徙率降至27.6%(2017:38.5%)。2018年上半年末,逾期贷款占总贷款的比重为1.5%(2017:1.1%),逾期90天以上贷款同比减少且降幅扩大(2017:-6.5%;2018H: -12.0%),占贷款总额的比重持续下降(2017:0.8%;2018H:0.7%),资产质量进一步优化。

    投资建议:上海银行贷款规模大幅增长,拉动利息净收入增速持续提升,业绩增长有保障。同时,不良率远低于行业平均水平,资产质量较好。预计2018/2019/2020年归母净利润同比增速分别为17.7%/19.4%/18.8%,对应BVPS20.8/ 23.1/25.8元,现价0.54/0.49/0.44倍PB。2019年目标价13.0元,对应0.56倍PB,现价空间15%,给予“增持”评级。

    风险提示:宏观经济下行的风险;严监管的政策风险;信用风险;市场风险。