宝钢股份:四季度业绩超预期

业绩概要:公司近日公布2018年业绩预告,报告期内公司预计实现归属于上市公司股东净利润206.7-214.7亿元,同比增长8%-12%,折合EPS为0.93-0.96元;预计实现归属于上市公司股东扣非净利润197.9-205.9亿元,同比增长10%-14.5%;去年同期实现归属于上市公司股东净利润191.7亿元,折合EPS为0.86元;

    吨钢盈利:根据最新业绩预告,公司2018年前三季度分别实现归母净利50.21亿元、49.89亿元及57.38亿元,若以业绩预告上限测算,四季度归母净利为57.22亿元,环比下滑0.28%,基本持平,若以业绩预告下限测算,四季度归母净利49.22亿元,环比下滑14.22%。根据前期公告,公司前三季度商品坯材销量分别1092.6万吨、1233.5万吨及1185.5万吨,假设四季度销量与三季度持平,对应吨钢净利分别为460元、404元、484元及449元(取平均),全年吨钢净利449元,同比提升33元/吨;

    四季度业绩超预期:2018年下半年以来不同钢材品种间盈利开始出现分化,以螺纹钢为代表的建筑钢材盈利表现相对强势,四季度分化更为严重,11-12月冷轧吨钢毛利基本在盈亏平衡线附近徘徊。根据我们测算,四季度热轧板、冷轧板及螺纹钢吨钢毛利分别环比下滑435元、408元及197元,降幅分别为52.54%、82.87%及19.53%。公司产品结构中热轧及冷轧合计占比超80%,在四季度行业盈利环比腰斩情况下,公司业绩环比三季度仅小幅下滑,主要原因在于公司调价存在滞后性。以上海地区热轧及冷轧价格作参考,11月热轧及冷轧均价环比10月分别下滑399元/吨和376元/吨,而宝钢11月基本未调价,少部分板材上调50-250元/吨不等,12月市场冷轧均价继续下滑174元/吨,11-12月已累计下滑超过500元,而宝钢12月开始四季度首次下调,幅度均在200元之内,2019年1月再次下调,幅度在200-300元,调价基本之后市场两个月。此外,全年盈利同比继续增长还与2018年钢铁行业景气度维持高位及公司量价齐升密切相关;

    湛江钢铁拟建三号高炉:为进一步巩固和强化公司在优质碳钢扁平材领域的领先地位,公司拟建设宝钢湛江钢铁三高炉系统项目,预计项目总投资188.5亿元,近三年内部收益率约为11.9%。该项目年新增铁水402万吨、钢水360万吨、热轧产品450万吨、冷轧产品166万吨,项目建成后湛江钢铁总规模为年产铁水1225万吨、钢水1252.8万吨及钢材1081万吨,同时湛江钢铁的能源用效率、物流运输效率、生产效率等均将进一步提升;

    盈利回归将是常态:钢铁行业三年牛市后,2019年需求端依然有望保持稳定,虽然地产销售端面临2018年天量高基数,但在利率偏低的情况下,2019年地产销售预计下降幅度将控制在个位数以内,由于库存偏低,地产投资仍将保持5%以上增长。同时基建发力方向确定,整体内需稳定性将超出市场预期。但钢铁由于供给端环保限产大方向逐步退出,整体行业盈利年度中枢可能较2018年有所下移,但本轮周期并不似2010年供给扩张幅度,黑色金属行业资产负债表扩张幅度有限,且大部分集中在产能置换、环保和技改方面。因此盈利中枢下降至2015年之前局面概率不大,更多为超高盈利向正常盈利回归过程

    投资建议:虽然2019年行业盈利逐步回归常态,但公司作为国内钢铁企业龙头,盈利能力远优于行业平均水平,同时随着公司自身持续降本增效及产品不断升级优化,盈利有望继续维持较高区间。我们预计2018-2020年公司EPS分别为0.95元、0.85元及0.93元,维持“增持”评级;

    风险提示:宏观经济大幅下滑导致需求承压;环保限产不及预期。