保险行业:联合健康集团的他山之石和平安太保的健康服务布局,健康保险超级明星股的诞生

联合健康集团盈利和估值双击,保险和服务两大板块互为补充。美国联合健康集团是过去10年美股的超级明星股。2012年至今其股价年复合涨幅26.5%。从市盈率的角度来看,股价涨幅的54%来自于净利润增长,46%来自于PE提升。联合健康分保险和服务两大业务板块,两者在获客,健康管理,数据联通上互为补充。2017年健康服务板块Optum的营业收入和营业利润的集团占比为35.84%和44.13%,较之2013年提升10.73和18.24pct,毛利润率为7.36%。

    联合健康的保险业务收入由客户数量增长和医疗费用增长共同驱动,具有抗周期性。健康保险业务(UnitedHealthcare)2017年营业收入和利润为1632亿和85亿美元,同比增长9.88%和16.3%。联合健康在核心的医疗支出比例上(类似于赔付率)管控得当,2013年至今一直保持在80.5%-82.5%,毛利润率(类似于承保利润率)达到5.33%;保险业务根据客户来源分成四大板块:雇主和个人业务,老年人业务,联邦医疗救助业务和国际业务;其中老年人和医疗救助业务覆盖人群自2013年以来增加500万人至1558万人,是保费收入增长的核心动力; 联合健康保险业务和国内保险公司在获客渠道,盈利模式,合作对象上差别较大。国内健康险业务泛寿险化,获客方式以个险渠道为主,成本高,而联合健康的客户主要是雇主,行业协会和政府等机构;在盈利模式上,国内以重疾险为主的健康险模式依然对投资有一定的依赖性,而联合健康以管控医疗为盈利方式,规模效应显著,投资收益占比不足1%;在合作对象上,国内保险公司主要是支付者,联合健康在医院,医药公司等组成的健康医疗链条上话语权较高;在产品种类上,联合健康细分出可以低价购买处方药,降低免赔额的险种;

    健康管理,系统建设和药品管理构建起服务业务的壁垒。联合健康服务板块Optum有三大业务线:OptumHealth通过不断并购医疗诊所构建自身医疗体系,提供健康管理服务;OptumInsight输出系统建设,信息集成和咨询服务,毛利润率在20%以上,在集团内居首;Optum Rx是通过用药目录管理,药物集中采购来分配产业链各方利益的医药福利管理商(PBM));近年来健康服务板块营收高速增长,其中Optum Rx占服务业务营业利润的44.6%,其增速和处方数量高度相关,OptumRx同时可以控制赔付率,反哺保险板块;

    平安轻资产,太保重资产模式布局健康服务领域。平安的医疗生态圈包含患者,服务提供商和支付三大环节,其中平安好医生服务患者,平安医保科技则是服务健康产业的供应商,聚焦医疗控费和技术服务输出,和联合健康服务业务板块中的Optum Insight和Optum Rx有一定的可比性。当前平安医保科技的业务模式分为四类:1)面向政府输出数据和IT系统协助医保控费。平安在规则算法处理,核保理赔经验和政府关系上有优势;2)面向商业保险公司提供核保核赔等服务,提升商业保险机构独立话语权,截止2018年中报时点,平安医保科技已签约保险机构37家,平台日服务量逾2万次;3)面向医疗供给端(医生,医院,药房和药企等)提供IT和流通服务;4)面向个人用户提供慢病管理等类PBM服务。参考联合健康OptumInsight80亿美元的营收规模,医保科技极有可能成为平安集团新的经营突破口;太保则采用重资产模式来发展健康服务,和OptumHealth更接近,当前首期已经投入100亿元建设太保家园。

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