ota(在线旅游)行业:知识分子红利驱动行业繁荣,竞争格局变数仍存

商业模式:我国OTA企业以代理抽佣为主。OTA是在线旅游中介,为消费者提供了便利、为商家提供了客源,具备长期投资价值。其收入来源以代理抽佣为主、批发赚差价为辅,代理模式对消费者和商家更友好。其经营支出中营销费用占比最大,自营的呼叫中心提供了经营杠杆。 市场空间:我国OTA行业17年可变现GMV超8000亿、总佣金约400亿。酒店/交通/其他子领域GMV分别为1556/5139/1347亿,变现率分别为8%-15%/2%-5%/5%-10%,对应佣金收入比例约4:4:2。

    长期驱动力:知识分子红利驱动,长期成长空间仍大。OTA行业总佣金与知识分子数量及人均可支配收入正相关。我国高等教育扩容,预计27年31-60岁大学毕业生存量达1.1亿(17年为0.46亿)。我国人均GDP增长,预计27年有望翻倍(若年增6.5%)。行业总佣金有望从17年400亿增至27年1500亿以上,增长空间大于欧美(预计增速:中国350%VS欧美60%)。

    竞争格局:携程系先发垄断,飞猪、美团快速崛起。携程系(携程+去哪儿)、飞猪、美团总市占率分别为51.9%、21%、6%,酒店市场市占率分别55.6%、7%、21%;交通市场市占率分别59.6%、18%、2%。 重点公司分析:携程资源优势突出,同程艺龙发力腾讯小程序,飞猪背靠阿里生态圈,美团深耕低线城市。细分市场各异,各参与者错位竞争。携程具备商旅客户及酒店资源优势,向海外市场及低线城市扩张,目前综合实力最强。同程艺龙背靠大股东腾讯,发力小程序并转型ITA。飞猪背靠阿里生态圈,以平台化模式深耕85后用户。美团点评拥有低成本交叉获客的优势,抓住了本地住宿需求,得以在低线城市快速扩张,未来赶超携程潜力最大。

    海外龙头对标:BOOKING卡位欧洲市场,借助酒店代理业务快速扩张版图。1、酒店是变现率最高(15%-20%)子领域。公司酒店预订间夜量05-17年GAGR40%,总市值05-18年GAGR42%。2、酒店越分散,OTA盈利空间越大。酒店CR10西欧/中国/美国分别为22%/31%/57%,因此欧洲OTA盈利空间最大,公司80%的营收均来自欧洲。3、代理模式更容易占领市场。以代理为主的BOOKING较EXPEDIA增速更快、变现率更高,05-17年GMV复合增速是Expedia的2倍以上,05-18年变现率较Expedia高出3.7个点。

    投资建议:给予我国OTA行业增持评级。建议重点关注携程网、美团点评、同程艺龙。我国知识分子红利驱动行业长期繁荣,未来仍有翻三倍的空间,但竞争格局并未稳定,建议关注垄断优势明显的携程网、处于快速上升期的美团点评、小程序第一股同程艺龙,同时跟踪行业下半场格局变化。

    风险提示:宏观经济波动的风险、旅游业供给中断的影响、OTA行业竞争加剧的影响、商业模式不友好使企业形象变差并加剧客户流失的风险。