图说券商2018年12月及全年营收数据初步测算及投资建议:弱市下业绩触底且分化加剧,创新政策红利共振下明年将轻装上阵

严监管边际放松、金融市场双向开放的广度深度不断超预期,创新业务预期不断开启。12月,A股整体下跌,沪深300指数12月下跌5.11%;债市上行。市场活跃度下降,12月日均股基成交额3168.54亿元,环比下降21.66%,同比下降9.14%;2018年累计股基成交额1005663.38亿元,日均股基成交额4138.53亿元,同比降低17.64%。在一二级市场整体普遍低迷的背景下,上市券商2018年业绩下滑成大概率事件。

    券商业绩分化加剧,截至1月10日晚,含金控的全口径37家券商已公布12月业绩数据,可比口径下,本月券商单月营收环比上升64.7%,净利润环比下降6.46%,自营业绩、经纪业务、债券承销下滑拖累12月利润回暖。马太效应增强,从公布的营收数据来看,CR5和CR10的营收占比分别为44.68%、71.32%。截至1月10日晚,直接上市的32家券商已公布12月营收数据,可比口径下,单月营收环比上升65.64%,净利润环比上升7.55%。马太效应增强,从公布的营收数据来看,可比口径下,CR5和CR10的营收占比分别为45.66%、72.89%。

    随着沪伦通不断推进落地,资本市场开放程度进一步深入,约8000多亿的纾困基金不断落地,股权质押风险得到逐步化解,并购重组“小额快审”、股指期货松绑、期权产品扩容、股票回购政策、科创板推出并拟实行注册制等有利因素增多。且从前期兴业证券资产计提来看,2018年I9预期信用损失模型,减值更前瞻、计提更充分,而旧会计准则券商,2018年报减值或将大幅高于前三季度,2019年将轻装上阵;而叠加金融板块处于估值底部,已具备长期配置价值。

    倾向龙头券商

    Q3显示基金增持非银板块,需重视行业边际变化,中信证券等龙头股是持仓重点;

    并购重组“小额快审”、试点科创板等政策利好项目储备丰富的龙头券商,有利于提升ROE;

    对外开放加深,首批券商参与CDR转换测试,未来有望受益;

    今年以来标准化金融资产搭台,纵深推进多层次资本市场建设,“自下而上”的创新格局正在逐步形成,金融创新严格限定在资本实力强与公司治理优良的大券商序列,都有利于少数龙头券商,将开启黄金年代,并有望享受溢价。

    目前大券商PB处于1.23倍低位附近,有望成为板块估值、行情修复的重要驱动力。

    2018年12月中采制造业PMI继续回落0.6个百分点至49.4%,降至收缩区间。PMI数据回落预示着2018年四季度和今年一季度经济下行压力有所加剧,未来政策将更加注重逆周期调节,稳定总需求,相关逆周期调节政策或进一步加码,而1月4日则是开启了降准第一枪,预计释放资金约为1.5万亿。财政政策方面,今年减税(增值税为主)降费(社保费率调降为主)累计有望超去年总体水平,预计在1.3万亿以上。我们认为货币政策预调微调,将会出现向稳增长切换的过程,逐渐由灵活适度转向稳健略宽松,本周央行降准已经逐步验证了我们的逻辑思路,总体上我们认为将追求经济高质量发展完全建立在必要的经济增速上,实现经济增速与质量的辩证统一。我们认为,叠加科创板等政策快马加鞭推进,券商板块预计在非银板块中最受益,战略性看多券商板块配置。

    券商中报折射出新信息,重资产类业务的经营能力分化是上半年业绩分化的重要因素。其中投资类更是重要推手,将股票资产划分为以公允价值计量且其变动进入当期损益的金融资产,使得券商业绩对市场波动的共振性大大增强,以衍生品为工具开展风险对冲,降低方向性投资业务所导致的风险敞口,三季报显示已经验证了我们的判断,全年在市场大幅波动背景下,这方面的差距将愈发明显,马太效应将持续强化,少数龙头券商强对冲能力彰显卓越成色。

    秉承以业务结构多元化、均衡化来选股,首选少数龙头及逆势向好的券商:

    选业绩相对优良、业务结构均衡化、多元化的龙头大券商

    重点推荐中信证券、华泰证券、国泰君安、广发证券及中金公司等,互联网券商东方财富证券(前三季度实现营业总收入23.79亿元,同比增长34.76%:归属于母净利8.01亿元,同比增长75.02%),部分为关联方券商未列出。

    风险提示:中美贸易摩擦波动风险;宏观经济下行风险;股市系统性下跌风险;监管政策风险