银行业12月金融数据点评:企业中长期融资仍弱

一、信贷、社融总量数据略超预期

    从近几年的金融数据来看,12月通常是信贷小月,社融大月(下半年)。2018年新增人民币贷款10800亿,略超近年同期高点2016年。社融15898亿,较近年同期低点(2017)略高。

    整体上看,在影子银行持续收缩的背景下,信贷、债券融资的活跃带领金融数据整体超出市场预期。

    二、信贷增量仍以短期贷款、票据为主

    在新增信贷结构上,票据占比31%,接近2018年8月年度高点,2018下半年平均高达21%(算数平均),创有记录以来最高水平,高于历史最高的2015年(上半年14%,下半年18%),显示经济环境较为低迷。居民短期贷款1524亿元,占比14%数据并不起眼,但从2018年下半年整体看,无论总量1.31万亿,还是平均占比19%均为历史最高。

    2018年算数平均的居民短贷、票据融资合计占到了新增信贷的50%。

    三、企业中长期融资仍弱

    在《消失的活期存款》中,我们提出了企业活期存款与企业中长期融资密切相关的观点。并建议以“企业中长期贷款、信托贷款、债券融资、股票融资”来作为M1与经济的同步/领先指标(图1中的口径)。

    12月,企业中长期融资新增5301亿(不含委托贷款),比同期5439亿元略降。较之下半年动辄50-60%负增长的情况有大幅好转。但要看到,2017年12月基数低,同比-26%(2016、2015年12月分别为7377、8887亿),企业中长期融资仍处于较弱的区间。

    四、金融数据总评:结构有改善,但依然不乐观

    12月金融数据总量上略超预期,结构上票据、短期借款依然占据大量资源,但相比2018年下半年平均水平而言有所改善,货币宽松、支撑民营与小微等系列金融政策是有效果的,尤其是在企业债券融资方面,单月3700亿的增量是2016年11月后的最高水平。

    企业中长期融资数据仍弱,M1保持在1.5%的历史低位。金融数据总量的回升难解结构性问题,商业银行体系内的信用传导与货币派生循环不畅,在国企投资缺位不能打破“贷款短期化、存款定期化”的循环前,银行负债端压力依然很大,需要外部流动性补充。

    如2019年状况没有明显改善,不排除央行在降准等政策上有超预期的可能。

    对银行投资而言,12月金融数据尚不支持投资/经济回暖逻辑下的估值提升。

    五、风险提示经济下行超预期。