新宙邦:18年业绩符合预期,19年电解液有望价稳量升,添加剂优势不断凸显

2018年业绩符合预期,电容器化学品和有机氟业务成为主要增长点。公司发布业绩预告:2018年实现营收21.63亿元,同比增长19.14%;实现归母净利润约3.23亿元,同比增长15.49%。公司业绩增长主要来自于电容器化学品和有机氟化学品,其中电容器化学品受益于市场形势好转和公司新产品推出,收入和利润均得到较大提升;有机氟化学品受益于国际市场新客户的开拓和国内销售快速增长,同比实现大幅增长。此外锂电池电解液业务受价格下滑影响,出货量、营收均实现增长但利润有所下滑;半导体化学品通过前期积累,产品逐步得到核心客户高度认可,收入实现快速增长。

    从短期来看,电解液明年价稳量升确定性较高,公司添加剂优势逐渐凸显。(1)经历18年上半年价格战后,电解液龙头企业对待价格更为理性,同时目前六氟大部分企业处于盈亏平衡线附近,六氟将对电解液价格形成支撑,因此四大材料中电解液价格相对最为确定;(2)从19年来看,高镍、高电压、海外趋势依旧不减,电解液的配方将更为复杂,添加剂的用量和要求也将不断提高,而新宙邦早在2014年便收购国内添加剂龙头张家港瀚康,17、18年又相继收购巴斯夫中国、欧美的电解液业务,在添加剂领域拥有大量的技术和专利,未来将助力公司脱颖而出,2019年国内、国外均将迎来收获期。

    从长期来看,精细氟化工将描绘公司长远发展蓝图。高端氟化工具有价值链长、延展性强、进入壁垒高、产品附加值高等特点,公司收购的海斯福专注于六氟丙烯下游,掌握难度极高的生产工艺和技术,处于氟化工产业链的最高端。而随着海斯福项目(一期)和海德福项目的投建,公司一方面布局上游中间原料,另一方面继续加大精细氟化工产品拓展并将适时切入聚合物领域,下游终端应用将进一步由医药扩大至石化、农化、其他新材料等领域,长期来看公司成长天花板还有望不断抬升。

    财务预测与投资建议

    我们预测公司2018-2020年每股收益分别为0.85、1.04、1.22元(前期预测值分别为0.83、1.03、1.21元,18年业绩略增主要源于政府补贴),参考可比公司调整后平均估值水平,我们认为公司2019年合理估值水平为27倍市盈率,对应目标价为28.08元,维持增持评级。

    风险提示:新能源车销量、公司新产能投放不及预期;电解液降价。