昆仑万维:2019再推股权激励计划,展现对未来发展具备信心

事件:公司1月2日发布公告推出股权激励计划,计划向董事、高管以及核心技术人员合计62人授予4,955万份股票期权(占总股本比例为4.30%),行权价格为13.51元/股。行权期分为三期,分别是授予之日起12/24/36个月后的首个交易日起至授予之日起24/36/48个月,对应行权比例分别30%/30%/40%。

    评论:

    1、本次推出针对高管和核心业务人员的期权计划,加上前期推出3~10亿元规模回购+股权激励计划,充分展现管理层对公司未来发展具备信心。

    1)本次股权激励计划主要覆盖高管以及核心技术人员,其中董秘金天获授期权100万份、副总黄新颖获授期权180万份,其余60名核心技术人员合计4675万份。本次计划各年度业绩考核目标如下,2019年净利润不低于12.0亿元、2019年和2020年两年累计净利润不低于25.5亿元;2019年、2020年和2021年三年累计净利润不低于40.5亿元。本次激励加上前期的股权激励计划,公司股权激励对应的股份数量已经占到总股本接近10%,并且业绩考核覆盖营收和净利润,如此大规模高要求的激励计划充分体现对未来发展信心。

    2)公司8月27日发布公告,拟以自有资金进行回购3~10亿元规模的回购,回购股份价格不超过25元/股(目前股价13.35元),截至12月31日,公司累计回购公司股份1533.72万股(成交价格在11.92元/股~14.60元/股),占目前总股本的1.331%,最低成交价为11.92元/股,最成高交价为14.60元/股,之后公司将继续进行回购。

    3)此外公司也于7月17日公告2018年股票期权与限制性股票激励计划,拟向59名激励对象授予股票期权5690万份(行权价19.25元/股,期权已于9月20日授予,于9月28日登记完成),拟向1名激励对象授予限制性股票1000万股(授予价为9.63元/股)。分为三个行权期/解除限售期,对应各年度业绩考核目标为,2018/19/20年营业收入较2015-17年营业收入的均值的增长率分别不低于40%/50%/60%,我们推算为分别不低于35.70/38.25/40.80亿元,2018年较高的收入增长目标也彰显公司对未来发展的信心。从目前完成情况看,前三季度公司营收26.69亿元,完成度达到74.76%;前期公司给出的2018全年业绩指引为归母净利润11.00~12.98亿元,同比增长10.15%~29.97%,各项数据均显示公司业绩在稳步增长。

    2、移动游戏、休闲棋牌、社交平台三擎驱动,游戏联运值得期待。

    在移动游戏业务方面,目前《死神》(3DMMO手游)台湾版已上线,在iOS台湾畅销榜游戏排名为21名,预计今年Q1还会再发东南亚版,此外《洛奇》(MMORPG手游)Q1将发繁体版、《Alita》(RPG)也会在Q1全球上线(中国除外)。

    在休闲棋牌类游戏方面,闲徕互娱继续聚焦传统优势市场,同时开始利用自身平台流量优势与GameArk合作游戏联运,为闲徕互娱创造了新的商业模式和利润增长点。公司透过全资子公司西藏昆诺以1.92亿元人民币的价格购买闲徕互娱原六位股东手中共计6%的股权,目前公司的持股比例从59%提升至65%。在社交平台方面,公司于8月29日发布公告,Grindr或其上市主体拟在境外交易所上市。此举将为社交业务建立独立的直接融资平台,并为其后续整体业务扩张和长远发展提供持续的资金支持。此外,公司的浏览器与数字新闻资讯平台Opera数据亮眼,独立的OperaNewsApp目前月活已达2000万,今年还有望打入印度和东南亚市场。

    3、Opera在美上市开启商业化新征程,验证公司突出的独角兽孵化能力;投资业务有望持续推动公司业绩较快增长,不断回流的资金也为公司不断挖掘新的独角兽创造条件。

    公司在互联网行业的投资布局证明了其前瞻性的投资眼光。上市以来,公司陆续布局社交平台、O2O、视频直播、亚文化等标的,其中趣店、映客、Opera均在海外成功上市,为公司赢得丰厚投资回报。

    在已上市的标的中,昆仑万维实际持有Opera股份的比例为43.7%,周亚辉及其关联方直接和间接实际持有Opera股份的比例为61.5%,是Opera的实际控制人。此外公司还持有中概股趣店以及港股映客股权:在10-11月售出部分趣店股份后,当前昆仑万维持有趣店14.53%股份;同时持有港股映客8.51%股份。按照2019年1月11日收盘价计算标的市值,公司所持有的三家海外上市公司Opera、趣店、映客权益价值分别为3.72亿美元、2.43亿美元、3.40亿港币,根据当日人民币汇率中间价(6.74元/美元,0.86港币/元)折现对应人民币权益市值25.1亿、16.38亿以及2.9亿,合计44.4亿元人民币(公司当前总市值154亿元)。昆仑通过对投资标的减持获得投资收益和现金流,另一方面受益于投资标的市值的提升,随着标的价值的发现,公司作为互联网平台价值有望重估。在未上市的标的中,2018年度,公司参投的DadaNexusLimited获得由沃尔玛领投的新一轮融资,融资金额约5亿美元,其估值已升至约36亿美元;参投的舟谱数据技术南京有限公司也获得新一轮融资,融资金额约2100万元;参投的KuaikanWorldlimited完成D2轮融资,融资金额约3200万美元。

    4、盈利预测与估值:

    我们预测公司2018/19年归母净利润分别为12.5/14.6亿元,当前市值对应的PE分别仅12.3/10.5倍,维持“强烈推荐-A”评级。

    5、风险提示:

    游戏审批趋严拖累新游戏上线进度;游戏表现低于预期;大股东股权质押风险。