2019年轻工行业投资策略:黎明将至,价值回归,精选赛道,拥抱成长

家居:格局分化,龙头蜕变

    1)定制橱柜:零售稳健、大宗起量,龙头价值回归。渠道端:一二线城市依靠改店需求,三四线城市新开店未来或将放缓。业务端:大宗业务继续抢占市场,是今年乃至未来几年快速发展的业务。长期看,橱柜品牌属性加强利好龙头,坚信价值回归。2)衣柜及全屋定制:渠道变革,接受洗礼。行业增速仍较快,但竞争格局在恶化:传统渠道变化加剧,竞争激烈;整装市场是未来行业的新红利和必须抢下的份额。我们认为2019仍是行业的洗牌调整年,增速由之前的高速增长转为稳健增长,预计会出现“L”型调整,进入新的稳健增长期。3)软体板块:成本红利持续释放,2019是行业整合年。需求端:2019年零售环境相对定制板块更温和,零售市场不受精装房政策挤压,存量市场需求贡献占比更大,未来拓品类/拓渠道逻辑较为顺畅。成本端:2019年成本红利释放可持续。同时,我们认为2019年仍是行业整合年,内销行业景气度下滑背景下龙头渠道、供应链优势凸显、外销贸易摩擦与反倾销将为行业加速整合提供新契机。4)工装板块:需求转移下的新兵家必争地。家居市场零售份额向工程渠道转移,政策驱动下的高增长市场。我们认为2019年工装市场需求端客户集中将进一步带动供给端份额集中,建议关注客户结构优异,具备客户粘性的工装家居企业。

    包装板块:纸价下跌,中游崛起。从历史趋势看,包装板块具备一定的逆周期防御属性:1)包装上游造纸是典型周期性行业,而包装行业盈利能力与造纸呈现反向关系。2)包装行业下游偏消费,使其具备一定的刚性。从细分子行业看,纸包装是包装行业最大的子行业,产业信息网数据显示其拥有三千亿市场规模,当前行业格局极为分散,对标发达国家,市场率具备提升空间。从产业链附加值看,相较于箱板瓦楞纸包装和烟标包装,彩盒包装是唯一可以集研发/设计/精密制造于一体的的细分领域,有望创造较高附加值。从上下游情况看,上游造纸业红利边际下行,包装行业成本压力有望逐步释放。

    造纸板块:浆价回调,弹性初现。建议关注浆价高位回调带来的生活用纸成本压力释放机会。由于1)成品纸产量下滑;2)非木浆转化出现瓶颈;3)行业景气下行,吨纸浆耗红利逐渐消失,我们判断木浆供需紧平衡格局可能被打破,带动浆价见顶回调,利好生活用纸企业成本压力释放。

    文娱用品:必选消费,关注龙头。1)文具市场需求相对刚性,受经济影响小;2)2C业务:量价齐升,高周转强渠道带来公司盈利能力稳定高ROE;3)2B业务:潜在市场空间高达万亿(来源:中商情报网),规模化和客户结构提升有望带来公司的业绩弹性。

    新型烟草:建议关注加热不燃烧产业链投资机会。因烟民对健康的关注日益强烈,传统烟草巨头纷纷涉足电子烟,使行业获得蓬勃发展机遇。2016年电子烟行业规模约70亿美元,预计至2024年将扩容至450亿美元,CAGR为25%。对比传统烟油式电子烟,加热不燃烧产品因其口感贴近真烟,符合烟民减害诉求,近年异军突起。IQOS产品2014上市后,经历三年时间在日本烟草市场实现13.9%的份额。2018年因烟民转化率遭遇瓶颈和渠道去库存原因,导致IQOS经历短期回调。但我们认为,随着前期利空的消化,IQOS3代新产品上市有望为设备产业链重新带来量价齐升机会。此外,2019年是FDA审批IQOS认证的关键时点,若FDA放行IQOS进入美国市场,产业链高速增长空间将重新得以打开。

    建议关注标的:晨光文具、欧派家居、尚品宅配、顾家家居、梦百合、中顺洁柔、盈趣科技、裕同科技、帝欧家居。

    风险提示:原材料价格大幅上涨风险、宏观经济波动风险、地产景气度下滑风险、行业政策变化风险。