基本金属周报:11月缅甸锡精矿进口续降,电解铝小幅垒库
行情回顾:周内,美联储“官宣”再度偏鸽(重申政策路径非预定;若缩表扰动市场,则会进行调整),美指高位回落,对商品压制有所弱化,基本金属价格涨跌互现,具体来看,LME3M期铜、铝、铅、锌、锡、镍周涨跌幅分别为-1.3%、-0.2%、-5.4%、-0.1%、+0.4%、+3.5%。二级市场方面,央行降准(下调金融机构存款准备金率1个百分点),市场悲观预期有所修复,催化SW一级行业指数整体上扬,其中,有色指数收于2500点,较前周上涨2.3%,跑赢上证综指1.4个百分点。经济下行压力加大背景下,“稳增长、稳预期”为题中之义,需重视政策预期差以及由此衍生的结构性机会:锡主线逻辑兑现--19年有望从“量变”向“质变”切换;而铝和铜的长线逻辑亦值得关注。
分品种周内变化如下:【本周焦点】:11月缅甸锡精矿进口续降【焦点解析】:中国海关最新统计数据显示,2018年11月,中国自缅甸进口锡矿实物量1.74万吨,环比增长30%,同比下滑43%;2018年前11个月累计进口锡精矿实物量20.10万吨,同比下降18.8%;按照2017年平均品位24%、2018年平均品位25%(选矿技术提升导致品位上升)测算,则2018年1-11月累计进口锡精矿金属量5.03万吨,同比下降15.4%。总体来看,精矿进口量持续下降,符合我们此前预期。三大转变,预示缅甸模(低资源占比+高产量占比)不可持续:首先是资源品位,据AM调研数据,2010-2011年期间,曼相矿区加工处理的锡精矿原矿品位在10-20%区间,随着短时、集中、大规模开采,当前已经降至1.5%左右,品位的大幅下滑,从根本上决定金属产量的下降。其次是开采方式,此前主要采用技术、投资门槛均较低的露采,当前已经全部转入洞采,而井下通风以及排水等均需要大量的资金和技术投入,且原矿产出量显著下滑;再次是选矿方式,最初当地以重选为主(氧化矿),当前已经逐步转变为浮选(硫化矿),精矿粒度降低,影响冶炼端金属回收率,在处理等量原料的前提下,亦导致精锡产量下滑。由此可见,缅甸锡精矿“洪峰”不具可持续性,换言之,其供给能力下滑具有不可逆属性,“锡牛”行情的核心逻辑并未发生转变。
铝:SMM统计数据显示,2019年1月2日国内电解铝社会库存130.2万吨,较前周小增1.6万吨,叠加“我的有色”铝棒库存数据,总计142.0万吨(其中,铝棒库存11.8万吨,降0.6万吨),较前周下降1.0万吨;年初至今累计去库98.6万吨(228.6→130.2,约43%);LME库存1月4日为127.9万吨,较前周增0.8万吨。短期看,春节临近,季节性因素将导致去库进程放缓(供给端收缩会平滑垒库幅度);中长期看,全球总库存处于低位水平(库存消费天数降至15天左右的历史低位),去库大趋势不会改变。
铜:CSPT会议结束,Q1TCfloor price敲定为92美元/吨,高于2018Q4的90美元/吨;现货TC维持高位运行,截至本周五SMM 现货TC 报90-94美元/吨,较前周持平;下游开工率方面,SMM调研数据显示,12月电线电缆企业开工率为74.8%,环比下滑2.0%,同比上升3.6%。
宏观“三因素”总结:1)中国,央行降准,“稳预期”意图进一步增强,但由“宽货币”向“宽信用”传导并非一蹴而就,仍需验证;2)美国,周内数据喜忧参半,非农数据大超预期,PMI创金融危机后最大降幅,从指标领先性看,ISM更具指引含义,继续维持2019年美国经济边际走弱的判断不变;3)欧洲,12月CPI初值略低于预期,外部不确定性(中美经济增速放缓)或施压于欧元区表现,而货币政策正常化的潜在预期或掣肘需求端,进而强化其夹层属性。
投资建议:“稳增长、稳预期”为题中之义,关注政策预期差;基本金属领域,供给端结构性变化持续进行,静待需求端预期压制进一步缓解:锡主线逻辑兑现,需高度重视--19年行业有望从“量变”向“质变”切换;而铝和铜的长线逻辑以及结构性机会亦值得关注。
1)锡:缅甸矿收紧逻辑已逐步兑现,后续将进一步强化,供给组合:一大降(缅甸矿)、一小增(国内矿)、一平稳(再生锡),原料收紧趋势确立;而需求具有“弱周期性”,韧性较强。在供给收紧+消费微增的基本面组合下,锡板块值得重点关注。核心标的:锡业股份。
2)铝:重点关注库存去化、供需错配以及估值修复三大机会,若宏观预期边际不断转暖(政策预期差或贸易摩擦缓和等),将驱动板块底部抬升。核心标的:云铝股份、中国铝业、神火股份(煤炭组)、露天煤业(煤炭组)等。
3)铜:全球铜精矿供应增量有限,冶炼端扰动增加,再叠加进口限废政策,铜原料中长期供给趋紧的方向不会改变,供需紧平衡依然是铜板块投资的“主线逻辑”。
核心标的:紫金矿业等。
风险提示:宏观经济波动、进口以及环保等政策波动带来的风险。
