银行行业2019年1月央行降准点评:初心未改,年初降准释放利好信号,板块配置价值再次凸显

事件: 2019年1月4日,中国人民银行决定下调金融机构存款准备金率1个百分点,其中,2019年1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点。同时,2019年一季度到期的中期借贷便利(MLF)不再续做。

    评论:

    政策定调不改,精准择时投放,银行体系流动性保持合理宽裕。回顾2018年,央行灵活发挥货币政策逆周期调节和MPA 结构引导作用,通过4次定向降准,3次增加再贷款、再贴现额度为实体经济注入流动性。此次开年降准以1月15日和25日两个时间点分步实施,且1Q19到期的MLF 不再续作,更多是出自熨平春节前流动性波动的考虑。从释放流动性来看,此次降准将释放资金约1.5万亿元,加上即将开展的TMLF 和普惠金融定向降准动态考核所释放的资金,再考虑今年一季度到期的MLF(1.205万亿)不再续做后,净释放长期资金约8000亿元。央行表示此次降准并不代表稳健的货币政策取向发生改变,增量资金将用于支持小微、民营企业等实体经济信贷投放,而置换的MLF 将直接压降银行负债成本。结合后期MLF 到期量来看,2Q19、3Q19分别有1.19万亿和1.66万亿陆续到期,而19年央行工作会议亦明确强调进一步强化逆周期调节,预计19年仍有降准空间。

    可以看到的是,“银行负债端降成本以控制实体经济融资成本”的初心从未改变,呵护实体经济将是中长期监管的核心目的。央行工作会议再次提及稳妥推进利率“两轨并一轨”,展望19年,短期内存款激烈竞争的格局不会改变,叠加结构性存款成本的黏性特征,我们判断19年银行存款成本依然易上难下,但利率并轨也并非意味存款利率的单边上行。

    我们此前一直强调,后利率市场化时代银行负债成本的上行必将传导至资产端,银行负债成本稳定是实体企业融资成本稳定的前提。降准无疑有助于银行压降负债成本,而央行也明确表示置换MLF 每年可直接降低银行付息成本约200亿元,利好银行业绩表现。根据我们测算,此次降准约平均降低上市银行19年负债成本1.18bps,提高净息差1.09bps,对净利润同比增速正贡献0.88个百分点。

    降准有望引导银行适度提升风险偏好,增加小微、民营企业信贷投放以更好支持实体企业融资需求,但我们认为控制不良风险仍是底线要求。显然,自18年三季度以来,多样化运用货币政策工具、理财新规落地、支持小微企业发展等自上而下调整经济结构、引导信贷合理增长的监管举措不在少数,而此次开年的首次降准亦是如此,监管意图旨在提升银行风险偏好,释放流动性引导信贷投向于小微、民营企业等薄弱群体,稳定经济预期。我们认为,在降准等一系列宽松政策引导下,预计19年银行将适度增加信贷投放,新增信贷同比多增,从而在一定程度上修复投资者对社融表现的悲观预期。但同样需要注意的是,当前压制银行板块估值的最核心因素在于对资产质量的担忧,在经济下行周期中,投资者对银行资产质量的关注远甚于业绩表现。对银行自身而言,更是兼顾成本收益比,防范不良风险大规模暴露是银行经营的重中之重。综合来看,我们判断19年银行信贷增速同比小幅提升。

    在行业基本面边际趋弱的情况下,优选个股更为重要,维持行业看好评级。在19年存款成本易上难下的背景下,央行降准将有效缓解银行负债成本压力,利好息差表现。当前压制板块估值的核心因素依然是对资产质量的担忧,预计19年不良生成率或有所提升但出现不良风险大规模暴露的可能性并不大,“不良压力好于市场预期”的预期差仍需重点关注。当前银行估值仅0.74倍19年PB,我们维持“龙头搭台、拐点唱戏”的选股策略,拐点首选平安银行、光大银行、上海银行和常熟银行;龙头银行推荐招商银行、农业银行、建设银行和宁波银行。

    风险提示:经济大幅下行引发行业不良风险;宽货币环境长期持续使得息差承压。