双汇发展终端调查系列一:高温肉制品优势明显,低温肉制品潜力仍在

事件:2018 年12 月,我们走访了北京市四个主城区(海淀区、朝阳区、东城区、西城区)和上海市四个主城区(浦东新区、虹口区、静安区、徐汇区)共13 家大型商超调查肉制品终端零售情况。本期汇总18 年12 月16 日调查的数据与调查中得到的结论,供各位投资者参考。

    投资评级与估值:维持盈利预测,预测2018-2020 年EPS 分别为1.47 元、1.60 元、1.82元,同比增长12.43%、9%、13.64%,当前股价对应2019-2020 年PE 分别为15x、14x,维持买入评级。我们看好公司的核心逻辑是:1、人事调整基本到位,新团队上任后在研发、产品、渠道、人员、激励等各方面进行了全方位的调整和改善,执行力强;2、业绩逐步改善,屠宰业务量利齐升趋势不变,肉制品业务有望量价齐升。3、千亿市场单寡头,未来行业集中度将不断提升,双汇的行业地位在经济下行期将不断强化,市场占有率将不断提升。4、板块估值洼地,最高的分红率。

    屠宰业务:18Q3 受非洲猪瘟影响,屠宰量增速明显回落,非洲猪瘟对公司的影响仍然存在,且各项政策变化存在不确定性,预计2018 年全年屠宰量仍能实现15%左右的增长,屠宰利润明显好于屠宰量。中长期看,一方面,双汇拥有充分的产能布局优势,全国有19个屠宰场,可实现订单在各个区域间的调配;另一方面,非洲猪瘟会加速行业集中度提升。因此,中长期我们仍然看好双汇屠宰业务的量利齐升。

    肉制品业务:市场普遍担心19 年猪价大幅上涨对双汇肉制品成本端带来的压力,我们认为压力虽然客观存在,但不必过度担忧。一方面,双汇肉制品成本构成复杂,成本的变化要综合考虑,猪价不是核心决定变量,需要综合考虑猪价、鸡价、辅料、包装、库存等因素;另一方面,公司可以通过结构升级、价格调整等方式消化成本端压力。18 年公司稳步推进肉制品结构调整,在研发、产品、渠道、人员与激励等方面均有所改善,新的战略举措的执行和成效显现均需要时间,调整和改革是一个渐进的过程,不可能一蹴而就,但方向和道路都是正确的,因此看好公司中长期改善和增长,同时也需要耐心和时间,等待肉制品销量和收入的明显改善。