非银行金融行业周报:降准再发力,继续战略看多券商

证券:本周券商指数表现抢眼,三个交易日涨幅8.64%,跑赢大盘7.80个百分点。个股除停牌的中信证券外全线上涨,国海证券、方正证券涨幅领先,广发、招商等大型券商涨幅稍小。我们此前已持续向市场提示,目前券商监管周期已自2018年中期以来明显触底,而历史来看,政策预期一直是影响板块估值变动的核心要素。周五,央行宣布1月将分两次全面降准100个BP,有针对性地向市场释放流动性,两个层面上对券商板块形成明确利好:一是继续印证了政策预期改善,中长期将拉动板块估值修复;二是市场流动性在降准之后将有望明显修复,券商在多个业务上均有望受益,从而进一步推动ROE的回升。当前,我们继续坚定看好券商板块,一是市场低迷催生改革和创新放松,二是估值仍在低位,板块静态PB在上涨之后仍只有1.38倍,处在历史较低水平,修复空间大。而行业竞争格局上来看,龙头优势仍在积聚中,大券商在试点创新上占据先机,目前中信、华泰静态PB估值分别为1.27、1.37倍,海通、光大仍在1倍PB以下。综上,维持对中信证券、华泰证券的“推荐”评级,并积极关注海通、光大等低估值券商带来的修复机会。

    保险:本周,保险指数涨幅1.15%,跑赢大盘0.31个百分点,止住连续下跌。个股整体上涨,其中中国人保涨幅5.02%领先板块,中国平安小幅上涨0.87%,中国太保涨幅1.93%,新华保险涨幅2.82%,中国人寿小幅上涨0.49%,10年期国债收益率继续下行7个BP。我们认为,板块当前的经营压力仍然较大,负债及投资两端均有一定的因素压制估值。一是开门红在紧张进行中,目前来看,一季度新单保费收入增速改善的难度仍然较大,虽然部分险企的高利率保单销售进展顺利,但除稳定人力和经营现金流上的积极作用,中长期看在投资压力增大的假设下,该类保单的价值贡献有限;其次是本轮降准之后,对利率走势构成一定压力,也不利于保险公司投资端压力的缓解。但不可忽略的是,当前中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿的动态PEV已降至1.12、0.85、0.82、0.75,人保集团动态PB仅有0.81倍,而动态估值水平在考虑2019年的内含价值增速后则估值水平更低,有效构筑板块的安全边际,而全年来,价值增长的改善压力小于保费增长压力,维持对中国平安、中国太保、新华保险的“推荐”评级。

    风险提示:外部环境恶化、资金面流动性改善不及预期、股票质押风险纾解不及预期、利率大幅波动、监管政策变化、新单增长不及预期。