紫金矿业公司告点评:公开增发收购nevsun,金属储量全面提升

采用公开增发方式收购Nevsun。紫金矿业公告拟公开增发不超过80亿元,用以收购Nevsun Resources Ltd. 100%股权项目,发行价格不低于招股意向书公告前二十个交易日公司A股股票均价,或前一个交易日均价。我们认为采用公开增发方式,有利于降低目前市场环境下融资失败风险,顺利募集资金。

    储量提升,即核心竞争力提升。按权益计算,此次收购公司将新增铜资源储量约825.3万吨,金资源储量约241.8吨,锌资源储量约187.7万吨,分别占公司现有储量的26.22%,18.32%和23.97%。因此,此次收购对于公司主营的三大金属储量整体提升十分显著,对于矿业公司而言,储量即是核心竞争力,紫金矿业的国际行业地位也得到提升。

    两大核心资产创收潜力足。Nevsun拥有Timok铜金矿及Bisha铜锌矿两大核心资产。Timok铜金矿资源储量大,且上带矿品位高,我们预计未来有望为公司创造可观利润;Bisha铜锌矿2018年1-9月利润为2312万美元。

    Timok:高品位铜金矿待开发。Timok铜金矿位于中东欧的塞尔维亚,目前尚未开发。Nevsun持有其上带矿100%权益,目前持有下带矿60.40%权益(可能稀释至46%)。上带矿探明+控制资源量为铜金属量105万吨(平均品位3.7%),金金属量220万盎司(平均品位2.4克/吨);下带矿推断资源量为铜金属量1430万吨(平均品位0.86%),金金属量960万盎司(平均品位0.18克/吨)。按最终权益核算,Nevsun在Timok铜金矿的权益铜金属量为786万吨,金金属量为219吨。

    盈利预测与估值。公司黄金、铜等金属资源储量居全球前列,资源储备丰富大大提升公司全球竞争力和业绩弹性。公司预计2018年生产矿产铜24.4万吨,2019年铜增量包括科卢韦齐二期铜钴回收项目,多宝山二期达产,收购RTB BOR,以及此次收购Nevsun旗下Bisha铜锌矿,我们预计2019年紫金矿业铜矿增量可达10万吨以上。锌产量由于并入年产锌约10万吨的Bisha铜锌矿,产量也大幅增长,紫金矿业龙头地位更加凸显。暂不考虑增发影响,我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.22、0.26和0.29元/股,参考可比公司估值水平,给予2018年25-26倍PE估值,对应合理价值区间5.50-5.72元,给予“优于大市”评级。

    风险提示。铜扩产进度风险,铅锌需求不及预期,黄金受金融属性影响波动。