钢铁行业:库存仍快速下降,静候采暖季限产后数据表现

11月15日至12月20日,北京和上海空气质量指数(AQI)为91.1和68.4,去年同期为61.9和67.6;环保仍然不及预期

    库存维持震荡,钢价止跌,但贸易商接货意愿弱,供需两弱

    我们认为此轮钢价下跌的主要原因是环保不及预期的影响,所以在下跌趋势形成后,即使供需仍然稳定但价格难有起色,我们认为短期没有逆转趋势的催化剂,钢铁价格预计维持低位震荡,我们维持对行业的中性判断 库存稳定,价格止跌 截止12月21日,全国钢材品种库存总量为798万吨,环比下降1%,这是在10月7日库存环比上涨之后连续11周下降。其中,螺纹钢社会库存环比提升1.19%,但螺纹的库存水平已经处于历史低位且与去年同期十分接近。热轧薄板和冷轧薄板库存分别同比下降4.26%和1.02%,但两者的库存仍明显高于历史水平。反观价格方面,主要钢材品种的价格均终止了前段时间的跌幅,并出现了一定的反弹,唯独螺纹钢仍处于弱势整理状态。价格表现显然与库存数据背离,所以供需显然不是价格波动的主要原因。我们认为价格走弱的主要原因是政府对环保的放松,而冬储库存上升不明显也反映了贸易商接货意愿不足和钢厂话语权的下降。

    环保不及预期,近期难以出现逆转局势的催化剂 供暖季至今,北京和上海的空气质量均较去年有所下降,北京尤其明显。而进入12月之后,上海的空气质量小幅改善,而北京的空气质量依然没有改善。反观唐山的高炉开工情况,虽然2018年几乎全年都保持了比2017年更高的环保强度,但在进入供暖季后环保力度却明显弱于2017年水平。我们认为这其中有两方面的原因:1)政府对环保的整体力度有所放松;2)钢铁行业的环保水平持续提升,对应相同的排放,相当于产能有所提升。虽然在多地空气质量明显转差之后部分地区的被动限产和主动检修都有所增加,但由于目前已经进入12月末,需求端已经基本没有变数,在供需双弱的情况下,目前钢价的颓势很难改变。

    我们认为价格的新基调已经确立,维持中性评级 目前钢铁的供需并没有明显失衡,在11和12月钢价下跌的区间钢铁的总体库存都是下降,我们认为钢价下跌主要是市场对政府的环保政策失去信心,而目前市场预期的平衡已经重新确立。我们认为这个预期将明显影响2019年钢铁价格的平均水平。在目前预期的平衡确立后,如需改变这个平衡需要非常强的政策预期和需求作为支撑,而我们认为短期以上两者都很难实现。所以我们认为虽然钢价近期跌幅明显,且出现反弹迹象,但反弹没有实质支撑,我们维持对2019年钢铁中性表现的预期,维持对行业中性评级。