南方传媒深度报告:夯实主业行稳致远,天时地利人和再谋发展

天时、地利、人和兼备,岭南出版发行龙头有望再上新台阶:公司系广东省出版发行行业龙头和粤省文化企业整体上市第一股。天时:乘文化国企改革、改革开放四十周年等主题政策东风;地利:地处经济强省、人口大省广东,资源禀赋优势显著;人和:目前公司管理团队完成换届为公司新一轮发展注入新活力和资源赋能,经营管理效率处于同业中优秀水平。天时、地利、人和兼备背景下,看好公司有望迎来新一轮发展。

    夯实主业行稳致远,渠道整合助力发行与一般图书增长:出版业务:坐拥一报21刊、八社等优质出版资源,紧随主题,深耕少儿与文学,凭借牌照优势(广东省人教版教材总代理)和广东省K12学生数量优势(广东省K12学生人数全国最多,2013-2017广东省常住人口出生人数拐点向上趋势显著),奠定教育出版确定性增长空间。发行业务:3月独家获得新闻出版广电总局核发的广东省从事中小学教科书发行业务的经营许可证,同时为人教版教材广东省独家代理出版商,近年来渠道资源整合优势不断显现:收购发行集团少数股权,新华书店门店经营升级改造以及整合效果显现(不含代发点,公司经营网点从2014年的123家增长到2017年底的259家,校园书店与乡镇书店渠道下沉效果明显),带动2014年以来一般图书业务复合增速达到20%。广东省较分散的发行格局给公司渠道整合带来空间,渠道扩张呈现网点铺设与经营管理并重特征。

    新业务布局关注教育信息化机会,投资发力盘活资源:近年来公司积极推进新媒体融合、布局文化地产以及延伸教育服务产业,寻求更多增长点,尤其是教育信息化2.0时代,稳定高额的财政投入有望推动教育信息化内容、服务等平台业务的增长,公司作为优质的内容整合商和教材教辅发行商,具有天然的内容优势、渠道优势以及平台优势;投资+并购基金发力资源盘活与赋能,目前公司已经参投多家标的,预期投资收益可观。稳健增长、高现金流、强流动性以及稳健分红成为板块及公司投资价值所在,而处于明显估值洼地提供足够安全边际。

    盈利预测与估值:我们预计公司2018-2020年实现备考归母净利润6.58、7.52、8.28亿元,对应EPS分别为:0.73、0.84、0.92元/股,当前股价对应估值PE分别为;10.82、9.47、8.6倍。考虑公司占据广东省最大K12人群,作为人教版教材的独家代理商区域市场份额不断提升,且随着公司获得广东省中小学教材的发行的独家许可,有望进一步整合省内渠道资源,带动发行业务进一步增长,给与公司2019年12倍PE,对应目标价为10.08元/股,对应当前股价依然有27.79%的空间,维持强烈推荐评级。

    风险提示:出生人口下降、渠道整合不达预期、数字化冲击