万年青:江西基建空间大,区域龙头或将持续受益

江西省整体发展水平较低,江西人口城镇化比例达到54.6%,低于全国平均水平4.1个百分点,2018年固定投资增速仍能保持在10%以上,“十三五”基建补短板和城乡建设计划投资额分别达到5300亿元,9000亿,较“十二五”投资增长超过30%,将给江西省水泥市场带来有效支撑,促进万年青的盈利能力提升。

    江西省水泥价格处在华东相对低位,随着江西省淘汰落后产能步伐加快,水泥市场供给端受到限制,近两年省内新增生产线皆为搬迁和产能置换项目,且2018年水泥行业错峰生产时间加长。今年高标水泥7月初到11月初涨价110元/吨,但和华东区域平均水平还有一定差距。

    省内竞争格局稳固,前五大水泥公司的市场占有率稳步提升,2016年后,企业合作加强,协同化定价行为明显,有助于保持较高利润水平。2017年万年青熟料标煤耗下降0.14kg/t,水泥工序电耗下降0.61kWh/t,水泥吨成本和期间费用率水平已接近海螺水泥,资产负债率水平处于行业较低水平,公司现金流充沛,盈利能力良好。

    财务预测与投资建议

    预测公司2018-2020年归母净利润分别为12.5、13.2、12.3亿元,对应EPS分别为2.04,2.15,2.01元。由于业绩未来仍具有持续性,我们认为对应2019年公司的合理估值水平可以给予可比公司调整后的平均市盈率5.9X,合理目标价为12.69元,首次给予买入评级。

    风险提示

    需求大幅下滑,水泥价格下降,原材料成本大幅上涨,供给侧改革低于预期。