钢铁行业重大事项点评:供给下行跑赢了需求滑坡,反弹的节奏从年后移至年前

供给的观点:华北限产松是松了,但一年攒下来的检修并不少。11月初,钢铁的供给无论从mysteel五大材口径还是中钢协旬度日均产量口径来看,都达到了历史最高,五大材口径周度产量高于去年100万吨,按照这个口径计算,两个月内能比去年多累积800万吨库存。其原因是唐山环保放松,对高炉强硬的行政性限产手段还未出现。然而,在一年的高利润下,钢厂积攒了巨大的检修需求。12月初至今,唐山已经有12座高炉进行了检修,开工率下降了近10个点,同时仍有其他高炉在计划检修,产量后期也难有上升。而第三大产钢市徐州则在本年内再次遭遇关停。以上原因综合起来,最新的mysteel五大材产量已经比11月初下降了近70万吨,仅比去年同期高48万吨,而去年同期的这个时间点是限产最紧,废钢添加比例尚未增加的时候。在该时期产量达到最低后,后期产量不断上升,去年限产后期的单周产量与当前的水平仅差10-20万吨。所以,如果后期供给不再继续下行,那么mysteel五大材口径的供给也难比去年高出200万吨以上。

    成本的观点:废钢的韧性,这次不一样。市场最初对成材和原料的走势预期是螺旋式下跌,成材跌完原料跌,跌出成材利润再开始第二轮螺旋式下跌。但这种下跌在11月初按预想实现了一次之后就开始在废钢上遭遇了疯狂的抵抗。目前全国成本最低利润最高的华东区域,电炉钢也已经在盈亏线上下浮动,其余地区的电炉钢自然已经是开始亏损。而电炉的开关相较高炉灵活太多,去年冬天电炉钢的利润比今年还高的情况下,春节期间产能利用率都下降了近20%。今年如果再遭遇低利润,放假减产何乐而不为。

    需求的观点:基建来的比想象中快,地产去的又远比市场预期中慢。

    11月,财政部公布了《关于提前下达2019年中央对地方均衡性转移支付的通知》,提前将2019年均衡性转移支付1.66万亿财政资金下达全国地方政府。12月14日,栗战书主持召开的十三届全国人大常委会第十七次委员长会议,草案议案中也包括了“授权提前下达部分新增地方政府债务限额的议案”,即建议将19年地方债发行从往年习惯性的每年3月的全国两会之后提前至1月,以缓解地方财政压力。这些提案都在合理的范围内加快着基建的脚步。

    同时,地产需求的韧性依旧。11月的新开工,一如既往甚至更加强劲的保持了16.8%,下滑的趋势尚未出现。

    库存的观点:库存绝对值基本持平去年,累库周期尚未开启。库存的变化是基本面和预期共同决定的结果,可以说库存围绕着基本面波动,预期会决定库存表现会比基本面表现更好还是更差。从11月以来,库存在去库和5万吨以下的小幅累库之间波动,可以说库存从来就没有真正累起来,这是在市场基本陷入对钢价的一致性悲观,终端仅愿意拿保证运作的货的情况下的真实去库。12月以来的三周,社库+厂库累积去库90万吨,去年同期进入12月后的三周,去库仅为22万吨。而比较绝对量,当前样本总库存1214万吨,去年同期1198万吨,相差仅16万吨。今年的库存与去年相比,库存绝对值基本持平,但去库更快。

    风险提示:基建托底作用持续性不及预期;后续检修不及预期。