2019交通工作会议点评:复苏态势确定,把握结构性机会

事件:交通部12月26日召开2019年全国交通工作会议,总结了2018年工作并提出了2019年目标。2018年,我国铁路、公路水路及民航分别完成投资7920亿(同比-1%),2.3万亿(同比+1.3%)及810亿元,同时预计2018年,我国新增铁路营业里程4000公里,其中高铁2600公里,新增公路通车里程8.6万公里,其中高速公路6000公里(目标5000公里),新建改建国省干线公路2万公里(目标1.6万公里),新增内河高等级航道达标里程700公里(目标600公里)。2019年,我国交通工作主要目标为:完成公路水路固定资产投资1.8万亿元,新改建农村公路20万公里,新增内河高等级航道达标里程400公里,新增通客车建制村5000个,其中贫困地区3000个,新增直接通邮建制村5000个,确保北京大兴国际机场等重大项目如期建成,确保运输结构调整取得阶段性进展,实现铁路货运量增加3.5亿吨,集装箱水联运量增加15%以上,确保各项改革阶段性目标顺利完成。

    2018增速放缓,2019复苏态势确定。由于去杠杆及PPP清库,2018年基建投资增速放缓,但就主要项目新增里程及投资额来看,2018年基建工作仍然圆满完成了2017年年底交通工作会议提出的目标。展望2019年,我们认为在国家经济的主要基调由去杠杆变为稳内需、稳增长后,2019年基建复苏的态势较为确定,而同时由于资金面边际放松,我们对国家完成2019年交通工作目标及基建复苏持乐观态度;

    全面开花可能性低,对基建复苏预期不可过高。尽管我们认为2019年基建复苏的趋势确定性较高,但我们认为基建不会出现各个板块全面发力,相关固定资产投资增速迅速回升的局面。首先,就2019年目标而言,交通工作会议目标相对于2018年计划及2018年实际完成情况,下调了例如公路水路投资、新增内河高等级航道达标里程等部分目标,而我们认为目标下调可能使得相关板块复苏放缓,其次,尽管中央经济工作会议提出了2019年较大幅度提升地方政府专项债券新增限额,但考虑到房地产下行可能带来的土地出让金收入降低,以及国家去杠杆、稽查地方政府隐性债务背景犹存情况下城投债等政府融资工具规模扩张难度较大,我们认为2019年基建新增资金数量将总体有限,难以支撑基建各板块全面增长;轨道交通确定性最强。在所有子版块中,我们认为轨道交通在2019年复苏的确定性最强,力度也可能最大。首先,根据我们统计,就主要城市规划而言,2020年底我国轨道交通运营里程目标超过9700公里,相比于2015年运营里程上升180%左右,在所有子版块中最大;同时近期发改委重启轨道交通重点项目审批,彰显了国家2019年大力建设轨道交通的决心。其次,由于轨道交通属于收费项目,有较为充足的现金流偿还相关投资债务,因此我们认为轨道交通受PPP监管趋严的影响不大。同时,在国家提升了申请地铁建设城市门槛后,申请修建轨道交通城市多为一二线及省会城市,经济实力较好,因此我们认为轨道交通建设所需资金仍将保持充足,从而使得项目顺利落地;

    对水泥总体需求拉动有限,但区域性机会仍值得关注。由于房地产对水泥需求的边际拉动效应大于基建且2019年基建出现高速复苏的可能性较低,我们认为如果房地产或国家宏观货币政策不出现明显放松,基建复苏难以抵消房地产下行带来的水泥需求减弱。但我们同时注意到2019年交通工作会议继续强调了重大项目的推进、对脱贫等改革阶段性目标的支持,因此我们认为京津冀一体化、雄安新区、粤港澳大湾区及西南地区脱贫等国家重点战略目标的推进仍将加速,而相关地区基建带来的水泥需求将稳定增长;

    投资建议:在此轮下行周期中,我们建议投资者坚守相对高景气度地区的龙头企业,把握迷你周期参与机会。建议关注海螺水泥、塔牌集团。

    风险提示:固定资产投资大幅下滑,错峰生产不及预期,原材料价格大幅上涨