策略周报:资本市场改革助力经济转型

上周末中央经济工作会议召开,对2019年的宏观经济工作进行指示。其中,宏观政策基调基本与前期政治局的信号较为一致,而与以往不同的是,此次会议对资本市场改革的战略性重要程度前所未有,明确提出“资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用,要通过深化改革,打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场”,“实现金融和实体经济良性循环”。刘士余主席也在随后明确表示,“在改革开放新征程上,我们将以更大决心、更大勇气、更大力度推进资本市场改革开放”。

    我们认为中央经济工作会议后,资本市场有可能会迎来两大变化。

    一方面,资本市场的信心维护和预期引导会继续加强。会议提出,“防范金融市场异常波动和共振”,“稳预期”,“提振市场信心”,以避免短期冲击或者不实谣言所带来的恐慌情绪的过度蔓延。自2018年以来,A股市场主要指数遭遇较大幅度调整,国内宏观经济下行压力以及海外贸易摩擦的风险释放仍尚未结束,前两月的股权质押风险还历历在目,监管部门会更加强与市场沟通以及在以后的市场中扮演更加重要的角色。

    另一方面,资本市场改革进入实质性加速落地期,我国企业融资格局有望从银行信贷逐步向资本市场转型。会议明确提出“改善货币政策传导机制,提高直接融资比重,解决好民营企业和小微企业融资难融资贵问题”。此外,在2019年重点工作任务中,推动制造业高质量发展、形成强大国内市场以及加快经济体制改革这三项重点任务并不能仅仅只依靠银行的间接融资,资本市场直接融资的作用更为重要,特别是对于代表新经济的中小企业的融资支持。资本市场价格在其中的资源分配中能更好的发挥效用,正如会议所提出的“凡是市场能自主调节的就让市场来调节,凡是企业能干的就让企业干”。在2018年11月的新增社融中,企业债券融资额为3162.72亿元,占比新增社融的20.82%,股权融资为200.02亿元,占比1.31%;整体直接融资占比仅为22.13%,仍有较大提升空间。

    在资本市场改革的工作任务上,我们认为未来将主要集中在四个方向。

    第一,深化国企改革,特别是推进国有资本运营以及混合所有制改革。会议提出,“要加快国资国企改革,坚持政企分开、政资分开和公平竞争原则,做强做优做大国有资本,加快实现从管企业向管资本转变,改组成立一批国有资本投资公司,组建一批国有资本运营公司,积极推进混合所有制改革,加快推动中国铁路总公司股份制改造。”

    第二,加大资本市场对高端制造业以及优质民企的融资支持。会议提出,“加大对中小企业创新支持力度”,“加大制造业技术改造和设备更新,加快5G商用步伐,加强人工智能、工业互联网、物联网等新型基础设施建设,加大城际交通、物流、市政基础设施等投资力度”。我们认为资本市场对于新经济企业的支持力度将大于过往。其中,设立科创板以及试点注册制将尽快落地,成为资本市场服务新经济的重要里程碑。科创板的具体细则方案虽然尚未公布,但已在积极筹备渐行渐近。近期深交所也表示近两年在推进创业板改革,希望推动放宽创业板的发行上市以及再融资条件。

    第三,推动资本市场的全方位对外开放。会议提出,“推动向规则等制度型开放转变,允许更多领域实现独资经营,有效管控各类风险,促进贸易和投资自由化便利化”。随着MSCI的比重提升和富时罗素的正式加入,以及越来越多的外资独资券商及管理公司进入国内,2019年资本市场的开放进程依然会加快。

    第四,提高上市公司质量,完善交易制度,引导更多中长期资金进入。这和此前的证监会的政策导向相一致。即加强上市公司治理,规范信息披露和提高透明度,创造条件鼓励上市公司开展回购和并购重组;减少交易阻力,增强市场流动性,减少对交易环节的不必要干预,让市场对监管有明确预期,让投资者有公平交易的机会;发挥保险、社保、各类证券投资基金和资管产品等机构投资者的作用,引导更多增量中长期资金进入市场。

    因此,在对于2019年的行业配置上,我们再次重申看好高端制造业,特别是中央经济工作会议中明确提出的5G、人工智能、工业互联网、物联网以及轨交建设等板块。

    风险提示:1)宏观经济下行超预期,上市公司企业盈利将相应遭受负面影响;2)金融监管以及去杠杆政策加码超预期,市场流动性将面临过度收紧甚至信用危机的爆发;3)海外资本市场波动加大,对外开放加大的A股市场也会相应承压。