全球经济周报:香港跟随加息,楼市风险总体可控

本月,海外主要经济体央行陆续公布议息会议决定。12月13日欧洲央行维持三大利率不变,18年12月末结束QE。12月20日美国FOMC则决定提升基准利率25个基点,上调至2.25%-2.5%,同时将明年加息次数由3次降至2次。随后,香港金管局跟随美国加息,宣布将基准利率(贴现窗基本利率)上调25个基点至2.75%。

    香港金管局跟随加息,源于联系汇率制。根据三元悖论,开放经济条件下,货币政策的独立性、固定汇率、资本的自由流动性只能三选二。由于港元汇率以美元为锚,联系汇率制基本上等同于固定汇率制;再加上香港作为国际自由港和金融中心,为保障资本自由流动,必须放弃独立的货币政策,与美联储保持同步变动。

    主要银行并未加息,香港政策利率传导依旧受限。在香港金管局宣布加息后不久,汇丰银行、中国银行(香港)、恒生及渣打香港先后宣布最优惠利率和港元储蓄利率不变。香港的基准利率是贴现窗基本利率,原理上,当银行间资金紧张、利率高企时,香港金管局以基准利率直接为金融机构提供流动性支持。但现实情况是,当前香港市场流动性整体仍然充足,主要银行不跟随加息即是佐证。说明金融机构可以绕过香港金管局从市场借入更便宜的资金,香港金管局加息对市场利率的传导依旧受限。

    利差扩大港元汇率承压,必要时需消耗外储维持联系汇率制。在市场流动性充足,政策利率传导受限的情况下,利率扩大必然冲击港元汇率。当前,LIBOR-HIBOR中枢处于较高的水平;12月21日美元兑港元汇率大幅上行至7.8319。根据以往经验,当美元兑港元汇率触及7.85的弱方兑换保证水平时,香港金管局将向银行间市场抛售美元回笼港元,进而抬升Hibor利率缩窄香港与美国利差,促使港元汇率回归7.8中枢。2018年3月以来为维持联系汇率制,香港外汇储备趋势减少,至11月为4232亿美元。整体来看,香港外汇储备仍然充足,足以维持联系汇率制。

    短期内,香港市场流动性充足,银行没有加息的压力。从中期来看,有两个因素会提升市场利率:(1)息差套利。18年二季度以来,香港非储备金融账户资金持续流出,导致本土市场流动性边际减少。(2)金管局稳汇率操作。港元汇率一旦触及7.85,作为维持联系汇率制的代价,香港金管局需将向银行间市场抛售美元回笼港元,HIBOR不可避免会趋势抬升,增大银行的资金成本。

    目前来看,香港金管局加息对香港房地产的影响已经显现。统计数据表明,香港售价指数(私人住宅)自8月开始已经趋势回落,至10月份已降至380.3(1999年为100)。由于此次香港主要银行没有跟随加息,且楼宇按揭利率仍趋势下行,这将限制楼市价格下降的空间。长期来看,美联储本轮加息已近周期末端,利率上行虽引致香港楼市回调,但风险总体可控。