非银行金融行业周报:政策空间仍有期待

证券:本周,券商全周跌幅2.78%,跑赢大盘1.54个百分点。个股来看,中小券商表现较优,国海、第一创业涨幅领先。本周,中央经济工作会议召开,其中再次强调了资本市场对于金融稳定发展的重要性。此外,本周人民银行副行长、国务院金融稳定发展委员会领导在主持市场金融机构座谈时,听取对当前资本市场改革发展的意见,其中较为明确地表示当前资本市场风险得到较为充分的释放,已经具备长期投资价值,改革面临比较好的时机。我们认为,虽然政策预期的不确定性仍然较强,但今年以来各项财政货币政策及行业监管政策的陆续出台,已经较2015年下半年至2018年上半年近三年明显的收缩及从严监管政策有所缓释。券商行情的上涨时点一直较难把握,因为即便在监管周期已有明显转向的前提下,对于经济的悲观预期、市场的活跃度持续低位及指数表现上的平淡仍然会压制板块表现。当前板块静态PB在1.4倍,10月跌至历史极值1.07倍,从历史数据来看,若ROE指标有所修复,则行业历史PB估值支撑在1.6倍左右,龙头券商在1.2倍左右,而明年在政策松绑预期后可能在传统及创新业务上均带来一定的ROE修复空间,因此目前来看仍有安全边际。当前中信证券、华泰证券的静态PB分别为1.28、1.24,维持对中信证券、华泰证券以及估值修复空间较大的光大证券、海通证券的“推荐”评级。

    保险:本周,保险指数跌幅5.34%,跑输大盘1.02个百分点。除中国人寿股价较上周持平外,其余个股普遍下跌,其中中国平安下跌5.81%,新华保险下跌5.03%,中国太保下跌4.41%,中国人保下跌5.44%;10年期国债收益率继续小幅下行3个BP。近期,市场较为关注各家险企2019年“开门红”的预售情况,整体预期偏负面,对于板块明年经营环境及业绩预期的担忧扩大,板块表现差于大盘。虽然当前对于长端利率有一定的下移预期,但下行的幅度一定情况也受如美联储加息等国际货币环境带来的支撑,本周美联储完成年内第四次加息,宣布将联邦基金利率目标区间提高25个基点至2.25%至2.5%。此外,由于保险公司负债经营特性,若国内的降息预期加强,预定利率的存在对于当前较为冷却的年金险销售市场也有一定助力。2019年,行业的经营主线仍然是围绕着提升中长期发展质量为核心,预计保障型等高价值率产品的销售对于维持2018价值稳定的贡献将延续,龙头险企的现金流稳定性及偿付能力水平受到的冲击有限,价值增长的维持难度小于保费规模,因此对于估值仍有支撑。当前中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿的动态PEV分别为1.15、0.85、0.78、0.78,若考虑上市险企2019年EV内生性增长及经营质量再提升带来的内含价值增速预期在12%-15%之间,则估值支撑力度更大,维持对全年价值改善前低后高的判断,同时维持对中国平安、中国太保、新华保险的“推荐”评级。

    风险提示:全球贸易环境恶化、经济下行压力加大、监管政策收紧、市场交易量下滑、新单增长不及预期、股票质押风险纾解不及预期、利率大幅波动等。