轻工制造行业2019年年度投资策略:关注行业整合及个股竞争优势,甄选细分领跑者

2019年展望:关注行业整合及个股竞争优势,甄选细分领跑者

    1、家具:行业受地产因素扰动,关注渠道多元化及行业整合

    定制家具:18年前11月住宅销售面积同比增长1.2%,增速为近三年以来低点。家具行业具备地产后周期特征,预计19年行业仍受地产因素拖累。流量压力之下,定制家具企业的渠道结构出现多元化趋势,零售渠道自然客流受到压制,整装、大宗渠道开始崛起。行业中的一线企业欧派家居、尚品宅配均开始布局整装渠道,整装渠道有望成为家具企业增长的重要驱动力。

    软体家具:国内沙发行业CR4约12%,床垫行业CR4约14%,与美国沙发行业CR4约51%、床垫行业CR5约63%相比对比,国内软体家具行业集中度有较大提升空间。11月顾家家居发布公告拟收购喜临门股权,此举有望推动软体行业整合,改善竞争格局。此外,海绵原材料TDI、MDI价格下跌也将在成本端做出积极贡献。

    2、造纸:行业景气度有所回落,关注企业成本端改善

    行业:景气度有所回落。供给方面,2017年是近年行业固投增速低点,按照2-3年产能建设期考虑,18-19年行业新增供给较为有限。需求方面,今年前三季度纸及纸板销量同比下滑7.6%,库存较年初增长13.7%,多个纸种价格从年中开始下跌,行业景气度有所回落。

    木浆:供给方面,根据Hawkins Wright统计,2018、2019年全球木浆新增产能约339.0万吨、98.5万吨。中国是木浆主要进口国,全球木浆新增供给主要由国内需求消解。19年全球木浆新增产能相对18年大幅下降,预计明年新增供给对市场的影响较为有限。库存方面,11月底青岛港、常熟港库存达到近三年高位。下游需求疲软、港口库存高企,木浆价格仍然面临下行压力。但考虑到19年新增供给不多,预计19年木浆下行空间有限。终端纸价方面,今年以来铜版纸、双胶纸、白卡纸价均明显下跌,回撤至17年初水平。生活用纸具备消费属性,作为必选消费品在需求端相对更有韧性,今年以来向下调整幅度较小,目前仍然处于相对高位。

    废纸:外废进口受限,国废回收率短时间难以提升,废纸整体供给仍然偏紧。由于18年包装纸需求较为疲软,包装纸价自年中开始大幅回调,带动国废价格下跌。目前外废、国废价格接近,外废配额带来的成本端优势已明显减弱。

    投资建议

    家具:推荐欧派家居(品类最全、经销门店最多,整装大家居有望发力)、顾家家居(外延并购进一步丰富产品矩阵、成本端受益TDI价格下降、收购喜临门改善软体家具竞争格局)。造纸:推荐中顺洁柔(成本端受益木浆价格下跌,渠道下沉、产能释放、产品结构改善助力成长)。文娱用品:推荐晨光文具(传统业务具备渠道护城河同时受益新品提价,科力普、晨光生活馆等新业务高速发展)。

    风险提示

    原材料价格上涨,房地产销售增速下行。