比亚迪:Q3业绩环比大幅增长,新车周期销量提速

1.投资事件。

    2018年10月29日,公司公布2018年三季报。前三季度实现营业总收入889.8亿元,同比增长20.4%;前三季度归母净利润15.3亿元,同比下降45.3%;扣非后归母净利润亏损1.7亿元,同比下降108.4%。

    2.我们的分析与判断(一)Q3业绩环比大幅增长。

    Q3实现营业收入348.3亿元,同比增长20.5%;Q3实现归属母公司净利润10.5亿元,同比下降1.9%;扣非后归属母公司净利润为5.1亿元,同比下降40.5%。Q3业绩较Q2环比大幅增长178.0%,回升势头强劲。预计主要原因是六月底全新唐上市,带动Q3销量环比提升12.7%;同时秦Pro,改款宋,元360等车型持续热销带动公司业绩持续改善。根据公司业绩预告,Q4有望实现归母净利润12.0-16.0亿元,环比预计将继续改善。

    (二)毛利率环比向上。

    公司Q3毛利率为17.2%,同比下降1.9%,环比上升2.3%。同比下降主要系2018年新能源补贴退坡所致,环比提升系2018下半年新能源补贴进入正式期后单车补贴增加以及Q3销量环比增加摊薄单车成本所致。公司Q3费用率13.5%,同比持平;其中研发费用率4.0%,同比增长0.6%;管理费用率2.6%,同比下降0.6%;销售费用率和财务费用率同比均基本持平。

    (三)新车周期和电池外供助推公司业绩。

    公司王朝系列热销车型迭代。2018年1-9月,公司累计汽车销量达351,571辆,9月汽车销量达47,913辆,其中新能源汽车销量达27,903辆,同比增长138%,环比增长28%;公司积极布局动力电池,加速对外供应。除了与长安汽车签订战略合作协议,供应未来长安汽车的动力电池需求外,电池外供还在稳步推进。看好动力电池外供带来的外延增长,有望带动公司整体估值提升。

    3.投资建议。

    新车周期和动力电池外供加速公司变革,看好中长期公司在新能源汽车产业的深厚布局。预计18-20年归母净利为34.13亿/46.62亿/58.55亿元,同比增长-16.08%/36.62%/25.58%,对应EPS为1.25元/1.71元/2.15元,对应PE为37.2/27.23/21.68倍,给予“谨慎推荐”评级。

    4.风险提示。

    新车型销量不达预期,动力电池发展不及预期。