中航沈飞:三季报增长符合预期,全年业绩可期

1.事件。

    公司前三季度实现营收115.93亿(+301.42%),归属上市公司股东净利润3.13亿(大幅扭亏),扣非净利2.87亿(大幅扭亏),EPS 为0.22元。

    2.我们的分析与判断。

    (一)均衡生产见实效,全年经营计划大概率完成。

    根据公司2017年年报,全年计划实现营业收入196亿元,净利润7.18亿元,前三季度分别完成59.15%和43.87%,基本完成本期均衡生产任务。考虑到军工主机厂四季度产品集中交付的特点以及“1:2:2:5”的均衡生产计划,我们认为公司全年经营计划有望大概率完成。

    (二)毛利率有所下滑,提质增效成果显著。

    公司前三季度产品毛利率约7.76%,同比下滑2.23pct,比17年年底下滑1.75pct,我们认为毛利率的下滑与公司的产品结构变化有关。此外,公司前三季度期间费用4.3亿,同比减少2.14亿元,降幅达33%,提质增效成果显著,基本抵消了毛利率下滑对业绩的消极影响。

    (三)股权激励方案出炉,公司发展将步入新征程。

    公司拟向董事、高管和技术骨干等80名人员授予约317.1万股限制性股票,总股本占比0.227%,授予价为22.53元/股。三期解锁条件为前一会计年度扣非加权平均净资产收益率分别不低于6.5%、7.5%和8.5%,可解锁日前一会计年度较草案公告前一会计年度的扣非净利复合增速分别不低于10%、10.5%和11%。盈利能力提升和稳健的业绩增长目标彰显公司对未来发展的信心。激励计划预计未来四年需摊销费用约4325.24万,对公司业绩影响有限。我们认为公司在防务资产整体注入完成第二年即开始启动员工激励,核心骨干积极性有望得到充分调动,军品业务饱满且可持续+员工活力涌现,公司发展将步入新征程。

    3.投资建议。

    预计公司2018年至2020年归母净利润分别为8.1亿、9.4亿和10.8亿,EPS 分别为0.58元、0.67元和0.77元,当前股价对应PE 为60x、52x 和45x。公司作为战斗机龙头,稀缺性强,弹性较大,维持“推荐”评级。

    风险提示:军品市场拓展不及预期的风险