深天马A:Q3业绩基本符合预期

基数因素影响公司Q3收入、利润同比增速。2018Q3单季度实现营收77.64亿元,同比增长10.72%(追溯调整);Q3单季度实现归母净利润4.35亿元,同比下降35.37%(追溯调整),两者均大幅低于Q1、Q2数据。之所以出现这种现象主要跟去年基数有关。厦门天马6代LTPS产线于去年7月份转固,并于当季实现满产满销,这使得追溯后公司的3Q17的收入显著高于1Q17和2Q17,故3Q18同比增速低于1Q18和2Q18;此外,面板价格持续下跌影响了公司Q3收入和利润。

    全面屏出货占比上升改善毛利率,规模效应降低三费占比。受全面屏出货占比上升影响,公司Q3单季度毛利率从Q2的14.9%回升到了Q3的15.7%。并入厦门天马后,公司获得了显著的规模效应,三费占比大幅下降,公司前三季度三费(加上研发)只占收入的12%,比上年同期低3%。

    AMOLED产能静待释放。AMOLED在智能手机领域加速渗透,公司顺应市场趋势提前卡位AMOLED,目前公司G5.5&G6AMOLED产线均已量产出货,年底柔性AMOLED将会量产出货。AMOLED产能释放将助力公司未来两年稳定成长。

    低估值龙头,维持“买入”评级。作为全球领先的中小尺寸面板供应商,公司估值已降至历史低点,其中PB更是跌至0.88创十年新低,价值明显被低估。我们维持公司2018-2020年18.73亿、25.63亿和31.75亿元的归母净利润,EPS分别为0.91、1.25和1.55元。

    当前股价对应未来三年PE分别为12.1、8.84和7.14倍,维持“买入”评级。

    风险提示:AMOLED需求低于预期;公司AMOLED产能释放不及预期;面板价格持续下跌风险等。