华鲁恒升:量价齐升致业绩大涨,Q3净利环比小幅下滑

事件:公司10月26日发布三季报,1-9月营业收入108.49亿元,同比增长50%,归属于上市公司股东的净利润25.35亿元,同比增长198.95%,EPS1.56元,加权平均净资产收益率24.26%。其中Q3单季度实现收入38.52亿元,同比增长52.97%,净利润8.55亿元,同比增长182.66%。

    观点:

    煤化工龙头量价齐升,业绩加速增长。公司业绩加速增长的主因为产品前三季度高景气延续,供需格局不断向好,醋酸、甲醇、尿素均价分别为4648、3179、1939元/吨,较去年同期增幅达68%、19%、22%,同时主要原料烟煤价格仅同比上涨5%,导致公司毛利率32.92%同比提升13.51个百分点,净利率23.36%同比提升11.64个百分点。此外,公司新煤气化平台17年10月投产,肥料功能化项目部门装置于5月建成,使公司煤气化产能与效率将显著提高。

    Q3净利环比小幅下滑,预计未来向下空间不大。7-9月公司主要产品醋酸、DMF、尿素价格均小幅回落,导致净利环比下滑。中短期来看,公司50万吨乙二醇项目已于10月9日进入试生产,贡献产能增量;环保政策边际略有放松,但我们判断环保监管为一刀切后的纠偏,环保标准仍将维持在高水平,预计公司盈利回落空间不大。

    新旧动能转换项目龙头,蓄力未来成长。18年6月山东省发布新旧动能转换重大工程实施计划,公司年产150万吨绿色化工新材料项目位列第一批优选项目。预计公司将继续延伸产业链,打造新的利润增长点,加快由传统煤化工向高端化工转型。

    盈利预测与投资评级。暂不考虑威远并表,预计公司18-20年EPS分别为1.94/2.12/2.21元,对应PE7/6/6倍,维持“买入”评级。

    风险提示:主要产品价格持续下跌的风险。