恒立液压:三季报业绩靓丽,持续受益行业高景气

事件:公司发布三季报,2018年前三季度公司实现收入31.60亿,同比增长55.92%,净利润7.19亿,同比增长160.38%,扣非净利润6.20亿,同比增长136.12%。

    三季报业绩靓丽,综合毛利率持续提升:2018Q3单季度公司实现收入9.96亿,同比增长49.19%,净利润2.56亿,同比增长123.31%,扣非净利润1.99亿,同比增长72.97%。2018Q3综合毛利率38.65%,较2018H1大幅提升4.05pct,主要是部分产品二季度开始提价影响;期间费用方面,销售、管理&研发费用率分别为3.80%、9.82%,较2018H1上升1.56pct、2.45pct,主要是计提员工奖金影响,财务费用为-4744万元,主要是汇兑收益影响;净利润率为25.73%,基本与二季度持平。

    中大挖泵阀进入高增长通道,成长空间逐渐打开:公司15T及以下机型已经全面配套国内主流主机厂,如三一、徐工、柳工、临工;中大挖泵阀目前已经开始为国产主流主机厂配套,根据半年报,公司建立了三条整体式主控阀FMS柔性制造系统,已具备快速增长的产能基础。除了挖机用泵阀,公司在高空作业车、混凝土泵车、旋挖钻机、定向钻机等用泵阀都得以量产。我们预计公司泵阀业务在未来2-3年将进入高速增长通道。

    持续受益行业高景气,油缸业务增长仍可期:2018年1-9月份,挖机行业销量达到15.62万台,同比增长56.21%,预计四季度挖机行业销量仍将保持15%左右增速,公司挖机油缸显著受益。同时,今年上半年由于挖机油缸挤占非标油缸产能,公司非标油缸业务增速有所影响。我们预计随着油缸产线经过技改调整后,产能将进一步提升,非标油缸增速将加快。

    盈利预测与投资建议:我们上调公司2018-2020年净利润分别为9.48亿、11.98亿和14.93亿,对应PE分别为17倍、14倍和11倍,维持“买入”评级。

    风险提示:宏观趋紧导致挖机行业下滑;泵阀业务拓展不及预期。