2019年证券行业投资策略:证券板块估值修复,行业方兴未艾

2018年证券行业市场经营环境与上市券商走势回顾:

    截至2018年11月末A股累计日均股基成交额4186亿元,较去年同期下降16.84%;A股11月末两融余额7701亿元,较去年同期下降25.15%。

    前11个月A股市场IPO募资规模1330亿元,同比下降37.77%;增发募资规模6809亿元,同比下降39.32%;公司债累计发行规模1.47万亿元,同比下降41.33%;企业债累计发行规模1888亿元,同比下降45.61%;资产支持证券发行规模1.54万亿元,同比上涨31.46%。截至2018年三季末,券商集合、定向、专项资管规模分别较年初下降8.79%、17.66%、51.13%。

    截至12/15,申万证券板块累计下跌22.50%;就个股而言除天风证券(+130.23%)、南京证券(+66.85%)、中信建投(+34.35%)、长城证券(+10.78%)这四家次新股累计正增长以外,累计正增长的只有华泰证券(+0.24%)。

    证券行业发展趋势:

    经纪业务佣金率持续下降,但降幅缩窄;

    私募基金逐步规范,PB跑马圈地;

    金融市场对外开放短期内对国内证券行业影响较小,长期来看外资进入对中资券商投行业务造成竞争压力;

    注册制试点对券商定价能力、销售能力提出高要求;

    资管新规给券商集合资管、旗下公募基金带来机遇;

    股票质押、两融业务同质化竞争逐步压低融资利率,息差逐步缩窄。

    2019年行业投资策略:

    中性假设下,我们预计2019年行业实现营收2420亿元,同比增长1.73%;实现净利润678亿元,同比增长9.56%;

    经纪业务佣金率将持续小幅下行,需要依靠财富管理完成经纪业务转型,财富管理的客户佣金率相对较高,对券商全产业链专业服务要求较高,财富管理业务提升券商经纪业务的利润率,看好财富管理业务转型发展的券商;

    证券承销业务净收入2018前三季度CR5(证券承销业务净收入前五名券商的收入之和/整个行业承销业务净收入)为46.61%,我们认为2019年股债承销业务将继续保持高的市占率,此外并购重组逐步放开,利好投行业务能力强的券商;

    监管层表示衍生品业务要成熟一项,开放一项。结合场外衍生品业务的规范过程来看,监管层在衍生品业务上对公司风险控制的能力、专业能力、资金能力要求较高,利好专业能力强、风控能力强的大中型券商;

    主动管理能力强的券商品牌效应好,财富管理需求带动券商主动管理能力强的券商资管收入持续高增长,同时带动券商的投资收益上涨,增加公司业绩弹性。

    综上所述,2019年证券板块投资逻辑主要分为两点:1)一季度如果A股市场风险偏好上升,看好中小券商、次新股反弹,建议关注中信建投(601066.SH);2)专业能力强的大型券商,建议关注:中信证券(600030.SH)、华泰证券(601688.SH)、招商证券(600999.SH)。

    风险提示

    市场交易不如预期导致券商经营业绩下滑。