策略周报:重点是改革开放,而不是稳增长

近期市场的主线是政策,但是不同的人预期的政策方向并不相同。有对股市流动性政策的乐观预期,其影响往往是短中期的,有对基建、房地产、降息、减税等稳增长政策的预期,这些政策的影响往往是年度的,而也有对中美贸易关系、改革开放等长期政策的预期,这些是长期的。我们认为,现在股市稳定政策已经预期充分,稳增长政策很难超预期,未来反弹能否继续取决于改革开放等长期政策能否超预期,下周是这一轮反弹能否继续的关键,是多头最后也最重要的逻辑兑现点。

    (1)稳增长的政策会有,但预期不能太高。从7月开始,对稳基建的政策预期就开始升温,之后随着利率环境的不断改善,更多稳增长的声音开始出现,近期对房地产政策的放松,也有一定预期。我们认为,现在的经济政策相比2018年的去杠杆已经好很多,货币环境的改善还会持续,但是如果期望信用层面出现较大的宽松,难度可能会比较大。最大的背景是,虽然目前面临经济下行压力,但是国企的利润情况依然还不错,由此导致推动稳增长的诉求会有,但是力度不会很大,力度更大的稳增长可能要等更长时间。

    (2)最近预期这么高,主要是因为利率下行的速度很快。之所以逻辑层面,较少有投资者认可信用大变化,但股市预期这么多在,主要是因为最近利率下降得比较快。我们认为,利率的大幅下行,主要是因为随着经济下行、大宗商品价格出现快速调整,实体企业资金需求下降。这种下降对短期盈利没有影响,但对股市中长期估值有正面影响。

    (3)反弹最后的动力来自改革开放能否超预期。我们认为,目前的国内国外环境,有利于国内改革的加速推进,特别是在跨年前后的政策密集期,改革相关政策是最后一个也是最重要的利多。之前的反弹能否持续并不取决于地产、基建政策能否超预期,而取决于改革开放政策的变化。下周是非常重要的观察窗口。

    行业配置建议:现在行业的销量数据都不理想,经济下行带来的影响已经让大部分行业数据都开始变差了,一般来说,这种变差持续的时间需要至少1年时间,所以在2019年年中之前配置思路是三个:第一个是需求和经济相关性不大的成长。第二个是估值调整更早,稳增长政策受益。第三个是原材料成本占比较大且需求较为稳定或需求定价不市场化。

    如果放在季度,还要考虑短期的涨幅和预期兑现程度,如果是能够兑现业绩的板块,可以继续持有(新能源车、火电),但如果是不能兑现到业绩的板块,或难有继续超预期的催化剂,那么阶段性涨幅过大后也需要谨慎。

    自上而下来看,过去一段时间的主要主线是政策,通信、地产、科创板等均是政策敏感性板块,这种政策预期已经持续了两个月,可能还能持续一段时间。但预计1-2个月内,市场可能会转向更加低估值的板块风格。

    风险提示:房地产市场超预期下滑,美股剧烈波动。