银行行业点评报告:票据冲量,银行信贷投放依旧审慎

事件:中国人民银行公布2018年11月金融统计数据。

    投资要点:

    11月新口径的社融增量为1.52万亿元,如果不考虑地方政府专项债,11月社融新增为1.55万亿元,进一步剔除掉资产支持证券和贷款核销,11月社融新增为1.36万亿元。11月社融增量季节性回升,企业债券净融资是拉动社融上涨的主力,非标融资仍是拖累因素。

    11月非标融资继续收缩,主要是受地方专项债发行拖累。表外融资方面,11月信托贷款+委托贷款融资仍为负增长,当月收缩规模为1777亿元,较10月份有所收窄。信托贷款降幅收窄,主要和信托公司放开房地产融资有关。地方债发行转为负增长,减少332亿元,但是对企业债的挤出效应降低,企业债融资大幅回升3163亿元,同比多增2310亿元。

    11月新增人民币贷款1.25万亿元,同比多增874亿元。从贷款结构看,11月企业贷款仍主要靠票据冲量,中长期贷新增仍没有明显增长。居民贷款则仍然偏强,11月新增量6560亿元,其中短期贷款增加2169亿元,中长期贷款增加4391亿元。短期贷款新增和时点因素有关。

    企业存款增长回升,财政存款继续下滑。11月新增存款9507亿元,同比少增6148亿元,主要是财政存款下滑的影响。11月,M2增速为8%,与上月持平,已处于历史地位,未来下滑空间不大,我们预计M2增速未来将基本保持稳定。

    投资建议:社融数据显示表外融资收缩放缓,近期出台的一系列民企纾困政策在一定程度上提高了市场信心,债券市场回暖。从信贷数据上看银行信贷投放仍较为审慎,风险偏好仍较低,宽货币到宽信用的传导机制尚未完全疏通。我们维持短期经济周期的演进和宏观政策的相机调整,利率下行对板块的正面影响,明显债性特点的银行投资机会将持续。继续推荐国有大行和零售业务占比高的股份行。

    风险提示:行业监管超预期、资产质量下滑超预期、市场下跌出现系统性风险