宋城演艺:三季报符合预期,新项目新成长助力新阶段

三季报业绩增长25%,符合预期

    前三季度,公司营收24.71亿元,同增6.77%;业绩11.47亿元,同增25.01%(扣非增20.47%),处于业绩预告中值,EPS0.79元/股,符合预期。

    存量旅游演艺表现突出,控费增效下六间房业绩预计表现良好

    Q3,公司收入增4.13%,相对平稳,预计主要由于:1、今年九寨停演,去年8.8前仍系旺季演出;2、宁乡项目17.07开业,17Q3设计策划收入高基数;3、六间房收入增长平稳。但Q3业绩仍增22.30%(扣非后增18.80%),表现良好。具体来看,杭州本部Q3预计收入增10%+,业绩有望20%+,较上半年加速;三亚延续在上半年良好趋势,丽江区域整治显成效开始明显好转,二个项目Q3均收入增长20%+,业绩增30%。换言之,存量三大演艺表现靓丽。不过,由于九寨关停,轻资产确认收入的季度差异,桂林新开业微亏等,部分影响旅游演艺主业的增速。此外,六间房收入平稳,但业绩表现预计仍较突出,助力公司业绩提升。综合来看,前三季度公司毛利率提升4.13pct,管理/销售/财务费用率分别降1.83/0.80/1.01pct,成本费用控制良好(预计六间房为主)。

    新一轮项目开业周期支撑业绩成长,宁乡打开中线演艺想象空间

    预计18年全年公司旅游演艺主业保持良好增长。公司目前正进入新一轮项目开业周期,18-20年预计有望至少9个项目推出(自有桂林/西安/张家界/上海/澳洲/西塘项目+轻资产宜春/佛山/新郑项目等),其中桂林7.27已开业,预计宜春、西安、张家界等项目有望于今年底至明年上半年相继开业,从而有望支撑公司2-3年业绩增长;同时,宁乡项目持续表现超预期,预示国内二三四线城市旅游演艺市场仍广阔,拓宽中长线想象空间;其三,现金流优良,演艺产品技术升级内容丰富+IP衍生品(已推宋千系列衍生品)有望带来新成长。

    风险提示

    监管风险;外延式扩张项目进展和盈利可能低于预期;既有项目增长趋缓。

    新一轮项目扩张期,六间房出表推进中,维持“买入”评级

    预计18-20年EPS0.85/1.10/1.13元,估值25/19/18倍,其中旅游演艺EPS0.63/0.81/1.11元,对应PE33/26/19倍,新一轮项目扩张期+宁乡成功打开新空间,未来几年主业业绩增长确定性高,六间房出表推进中,维持“买入”。