好想你:冻干食品迎收获,好百组合共成长

业绩低于预期,营收稳步增长

    公司2018Q1-Q3 营收35.62 亿(+26.80%),归母净利润1.08 亿(+22.23%),扣非归母净利润0.83 亿(+37.87%)。18Q3 收入9.37 亿(+8.15%),归母净利润0.04 亿(-77.13%),扣非归母净利润-0.03 亿(-115.45%),业绩低于预期。18Q1-Q3 毛利率28.54%(-1.57pcts),主因公司原材料如坚果、红枣、果干、糖果以及肉脯等成本上涨及“618”促销活动等所致。销售费用率20.10%(-0.3pcts),管理费用率3.65%(-1.8pcts),主因公司二季度以后开源节流减少费用投放所致;净利率2.68%(-0.24pcts),主因前值归母净利润高基数、销售费用增加及毛利率下滑等所致。销售商品、提供劳务等收到现金40.86 亿(+23.56%),公司产品市场反映良好。研发费用0.21 亿(+37.77%),主因冻干系列产品研发投入增加所致。投资活动现金流净额-3.17 亿(-419.22%),主因公司增加年产1 万吨电商代工红枣及其休闲食品项目、唱歌的果冻干工厂项目投入及去年同期收到退回土地预付款等所致。预计2018 年公司归母净利润增速为10%-60%,区间为1.18 亿-1.71 亿。

    冻干食品迎收获,线下渠道有望改善

    从产品来看,18 年前三季度冻干食品清菲菲营收约0.4 亿,清菲菲是公司18 年乃至未来重点推广的产品,清菲菲目标人群为“三妈二孩一健康人群”即备孕妈妈、已孕妈妈及暖妈妈,孩子成长期及孩子学习期及健康人群(懂健康会健康要健康)。当前想菲菲(杏仁露)已铺货上市,预计19 年产生销量;18 年前三季度每日坚果销售额约1.5 亿。从分部来看,好想你营收约7.82 亿,百草味营收约27.8 亿。从渠道来看,电商渠道(百草味和树上粮仓)占营收80%以上,拥有超4500 万的注册会员,其中18 年前三季度树上粮仓营收超2 亿,增速超25%;商超渠道目前已降低持股比例,料四季度出现好转。

    无忧今年业绩,好百组合共成长

    公司坚持线上主打爆品策略,线下“枣类+冻干食品”双管齐下策略。当前好百组合从生产加工、资金、物流、人事到生产基地、仓储、管理层增持公司股份等方面逐步融合。

    预计18 年公司业绩目标(营收约50 亿,其中百草味39 亿)完成无虞。料18 年百草味完成对赌协议(销售额30.41 亿,净利润不低于1.1 亿)无虞。预计百草味全年增速达35% , 四季度迎丰收。我们看好好百组合布局大健康领域, 预测18-20 年EPS0.35/0.50/0.69 元,对应PE24/17/12,维持“买入”评级。

    风险提示:食品安全问题;旺季销售不及预期;枣业自然灾害风险。