中顺洁柔:三季报符合预期,渠道&产能维持公司稳健发展

【事件】公司发布2018年三季报,报告期内实现营收40.8亿元,同比增长21.74%;归母净利润3.13亿元,同比增长26.85%,扣非后归母净利润2.87亿元,同比增长24.32%。分季度看,Q3营收14.9亿元,同比增长21.65%,归母净利润1.13亿元,同比增长25.3%,扣非净利润同比13.68%,主要系会计政策变更影响。此外,预计2018年利润变动区间15%-30%。

    【点评】

    收入/业绩符合预期,盈利能力稳定。公司单季度的收入/业绩增长依旧稳健。毛利率33.18%,同比下降1.9pct,环比下降1.2pct,主要系原材料价格尤其是汇率影响所致。公司主要原材料木浆为海外进口,占营业成本约50%-60%,美元兑人民币汇率提升约3%,毛利率约下降1pct,公司通过期间费用调整,净利率没有出现大幅波动,维持在7.56%。我们判断,木浆出现价格大幅上涨的可能性较低,对洁柔毛利率不存在进一步压制。

    产品、渠道&产能构建洁柔稳健成长护城河。生活用纸的行业竞争赛道较拥挤,但是龙头凭借产品、渠道的优势集中度提升趋势不改。①产品升级:一方面加大高毛利产品销售力度,另一方面推出棉花柔巾等新品;②渠道建设完善:销售网点继续扩展下沉,截至2017年底开发了全国1200多个城市;③产能扩张:公司湖北基地启动,一期新增产能10万吨。

    盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.35、0.42、0.50元,对应PE 分别为21/17/15倍。公司进入业绩高速成长期,且未来成长空间广阔,维持“强烈推荐”。

    风险提示:人民币大幅贬值、渠道拓展不达预期。