王府井:扣非归母净利提升44.28%,毛利率企稳

扣非归母净利润大涨44.28%。公司2018Q1-Q3实现营收191.98亿元,同比增长2.26%,实现归母净利润9.89亿元,同比增长88.65%,实现扣非归母净利润9.48亿元,同比增长44.28%,主要得益于公司的费用率下降以及毛利率的提升,2018Q1-Q3的期间费用率为13.53%,较去年同期下降1.38个百分点,其中财务费用率下降1.32个百分点。公司综合毛利率为21.32%,同比提升0.47个百分点。

    三季度关闭1家门店、10月份关闭4家门店。截止2018Q3,公司的门店家数合计53家,其中华北13家、华中9家、华南2家、西南14家、西北10家、华东3家、东北2家。2018Q3公司关闭西南区域1家门店,无新开门店,同时公司新签约2家门店,包括西宁大象城项目,总租赁面积5.1万平,预计2019年开业,成都三利项目,总租赁面积8万平米,预计2021年开业,加上5月份拟新增的昆明滇池奥特莱斯项目(建筑面积6.8万平,预计开业时间2019年),公司前三季度签约3家门店。另10月上旬公司关闭3家门店,包括北京王府井百货大兴店、重庆王府井百货解放碑店、厦门嘉禾店。

    西南、西北、东北地区营收及毛利率有较大幅度提升。分业态看,百货/购物中心营收较去年提升0.68%,毛利率较上年提升0.05%,奥特莱斯营收较去年提升10.88%,毛利率较上年提升0.02%。分区域来看,西南、西北、东北地区营收较上年有较大增长,分别提升5.82%、3.07%、14.05%,毛利率方面,华中、西南、西北、东北区域的毛利率较上年有较大幅度提升,分别提升0.93、0.07、0.10、2.44个百分点。我们认为西南、西北以及东北区域营收及毛利率的提升,与近三年在这些区域开展大范围的棚户区改造以及货币化安置比例提升有较大的关联。

    投资评级与估值:预计公司2018-2020年的EPS分别为1.57、1.73、1.91元/股,对应的PE分别为8.86X、8.07X、7.29X,给予“强烈推荐”评级。

    风险提示:可选消费下滑;门店开业不及预期。