航新科技:三季报营收高速增长,持续看好公司检测设业务前景

点评:公司三季度业绩高速增长。(1)公司前三个季度营业收入较上年同期增长62.91%,达到4.95亿元。主要原因有:公司利用其深耕民机维修领域多年积累的行业优势,同时通过收购MMRO公司作为全面整合全球民航维修业务的起点,在拓展海外市场的同时同经营方面产生协同效应,推动公司营收增长。(2)公司前三季度归母净利润同比增长7.63%,达到0.44亿元,增速低于营收增速。主要原因为:①报告期内,公司收入结构变动导致成本结构发生变动,使公司毛利率大幅降低至33.84%,同比降低7.80个百分点;②公司报告期管理费用同比增长77.24%,达到1.03亿元,主要原因系公司本期内收购MMRO公司等投资活动的中介费增加以及合并报表范围导致费用增加;③报告期内,公司资产减值损失增长96.09%,其原因为应收账款增加导致的坏账计提和合并范围费用增加;④因部分投资项目亏损,公司报告期内投资收益同比下降32.26%;(3)报告期末,公司预收款项较期初增加1168.67%,系预收客户款项的增加所致,将在公司未来营收中逐步兑现。报告期内,公司经营性现金流净额同比增长73.60%,主要是客户回款增加所致。公司以收购MMRO公司为起点进一步拓展海外业务,其核心航空维修及服务业务未来发展可期。

    打造ATE龙头企业,公司检测设备业务腾飞在即。公司一直致力于航空自动测试设备(ATE)的研发,已成为我国目前交付数量和使用基地最多、保障水平最高、业务潜力最大的ATE研制企业之一。ATE能有效提高现代高精尖武器装备的维修检测效率,是陆军航空兵、海军航空兵、空军中不可或缺的维修保障设备,我们预测未来市场规模达百亿。公司深耕ATE研制近20年,在国内同行业中处于领先地位,有望成为军用ATE的主要供应商。2017年,公司新承接某军多机型测试设备的研制任务,进一步打开ATE市场,目前正在加快ATE的生产工作。单台ATE价格约为2000万元,随着ATE的交付,公司业绩将显著提高。

    军用直升机加速成长,带动飞参系统、HUMS等机载设备放量。公司是我国最优秀的机载设备研制商之一,机载设备产品主要包括飞参系统和HUMS,目前公司已成为通用型飞行参数记录系统总师单位。目前公司在配套产品研制上已获得多项突破,某型号小型化飞参和综合数据采集器已通过鉴定并装机试用,多型号的HUMS已通过鉴定并装机试用,飞训系统已完成研制,2018年下半年HUMS将批量交付。随着直升机故障模式和失效原因愈趋复杂,飞参系统和HUMS在直升机中已必不可少。随着我国军用直升机新机型的交付和加速列装,将带动公司机载设备收入快速增长。

    民航运力投入不断加大,传统维修业务将稳步增长。公司是国内民航机载设备维修领域领军企业,公司维修能力涵盖40多种民航、30多种军用和通航飞机,包括2500多项机载部附件共24000多个件号的三级维修能力,在民航机载设备维修领域市占率约为3%。自2005年以来,我国每年新增民航运输飞机均在100架以上,2010-2016年我国年均新增民航运输机219架,这些飞机大约6-10年后会进入大修阶段,为民航机载设备维修带来广阔市场,预计到2022年,我国机载设备维修的市场规模将达到20亿美元,公司机载设备维修业务将在此基础上稳步增长。

    新设收购并举,进军飞机拆解行业:公司通过珠海航新出资设立天弘航空、新龙工程,进军飞机拆解行业;通过香港航新以现金收购MMRO100%股权。本次交易完成后,公司将进一步完善在航空维修领域的产业链布局,并以此切入国际市场,通过整合双方的资源和技术,与现有业务产生协同效应,增厚公司业绩,盈利能力将进一步提升。

    盈利预测与评级:考虑到我国军机新机型的加速列装,公司ATE业绩有望获得爆发式增长;随着我国军用直升机的交付与批产,公司的HUMS、飞参系统业绩将充分受益;同时随着我国民用航空的快速发展,公司的传统维修业务将稳步提升。我们预计公司2018/2019/2020年EPS为0.56/0.77/1.00元,当前股价对应PE为29X/21X/16X,给予公司“推荐”评级。

    风险提示:ATE、HUMS交付速度不达预期,海外子公司MMRO业绩不达预期。