中国联通:ARPU下滑,盈利仍具调整空间

1、2018年前三季度公司收入2197.12亿元,同比增长6.77%。

    利润总额105.46亿,归母净34.70亿元,同比上升164.5%。

    2、收入端:移动业务及产业互联网业务持续拉动,收入增长高于同行业。

    3、混改资金注入后前三季度公司短期借款大幅减少,财务费用大幅下滑,大大缓解现金流压力:前三季度财务费用仅1亿,较去年35.4亿大幅减少,成为公司业绩重要来源。

    4、铁塔公司上市投资收益增加6.8亿,光进铜退处置固定资产损失增加,后续业绩具备调节基础。

    5、ARPU 下滑移动及固网业务依赖用户增长,传统业务持续增长面临压力,产业互联网短期难成主要增长动力

    6、业绩预测随着公司光进铜退完成,固定资产损失将会逐渐降低;另外由于5G 前期铁塔共享率有望再度提升,中国铁塔盈利进一步提升,公司长期股权收益预计仍会增加,以上两大因素有利于平滑公司未来利润。

    考虑到4季度固定资产损失影响,预计18年全年业绩为39.87亿不做调整,19-20年45亿、53.4亿,对应现价PE 为36.3、30.7倍,维持“强烈推荐”评级。

    7、风险提示:运营商竞争持续激烈移动及宽带ARPU 下滑;5G时期资本开支大幅增加导致成本增加;产业互联网发展不及预期。