宇通客车三季报点评:成本管控能力超强,毛利率大幅回升

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    公司公告2018年三季报,前三季度实现营业收入193.74亿元,同比增长2%;归母净利润11.98亿元,同比下滑37%。

    点评:

    1.成本管控能力超强,毛利率大幅回升。公司降本增效成果显著,采购成本大幅下降。Q3单季度,公司毛利率环比大幅回升6.7pct,达到27.3%,创造了2017年以来最高单季度毛利率。Q3单季度,公司管理费用率2.3%处于历史最低水平,销售费用率6.5%同样达到历史低位。Q3单季度,公司净利率8%,环比提升3.5pct。公司在前三季度集中对新能源客车进行技术和产品升级,进行平台化开发投入,截至2018年9月底研发费用10.9亿元,同比增加4.5亿元,在同行业中居于较高水平。同时,公司在报告期内提升了员工的薪酬水平,对公司利润也有一定的影响。由于今年二、三季度营收持平,没有明显增长,业绩出现较大的同比下滑,特别是Q3单季度业绩同比下滑达到47%。

    2.公司新能源客车市占率稳居第一。报告期内,公司累计实现客车销售4.1 万辆,同比下降4%,总体市占率34%。公司实现销售新能源客车0.8万辆,市占率24%。公司相对行业均表现优异,继续坐稳大中型客车第一龙头位置。

    3.海外市场短期受影响,提供中长期增长点。海外市场方面,公司主要受古巴、委内瑞拉等市场订单推迟以及伊朗订单取消影响。海外市场短期存在压力,但中长期依然是重要增长点。

    4.考虑到2018年补贴下降影响,全年客车行业承压。我们预计公司2018-2020年归母净利润为:26/29/35亿元,对应PE分别为9/8/7X。

    风险提示:新能源客车市场需求下滑,补贴超预期下滑。