20181209-西南证券-银行业周报:回调凸显防御价值,业绩支撑估值修复

上周走势回顾:上周股市冲高回落,全周上证综指累计上涨0.68%,深证成指上涨0.68%。金融行业各板块中,银行、券商分别上涨0.16%、0.30%,涨幅小于大盘指数;保险、信托分别下跌0.94%、1.37%。按中信行业分类标准,银行子板块当中,股份制银行涨幅居前,全周上涨0.22%;国有银行涨幅次之,全周上涨0.15%;城商行下跌0.02%。个股当中,浦发银行(1.68%)涨幅居前,此外北京银行(1.18%)、成都银行(0.72%)、上海银行(0.70%)的涨幅也跑赢大盘。半数银行下跌,其中跌幅较大的常熟银行(-1.78%)、江苏银行(-1.41%)、张家港行(-1.19%)均下跌超过1%。

    流动性和市场利率:上周,央行没有开展公开市场操作,公开市场无正回购、逆回购、央票到期。银行间短期融资成本有所下行,R007与DR007分别降低33、13BP至2.58%、2.55%,R007与DR007利差0.03%,较上周下降20BP。上周,隔夜、1周、6月Shibor利率走低,分别下降22.6、5.8、0.2BP至2.42%、2.61%和3.28%;1月Shibor利率上升12.7BP至2.83%。银行间同业拆借利率涨跌互现,1个月和1年同业拆借利率上升36.4BP、5.1BP至2.83%、3.48%,3个月、6个月同业拆借利率分别下降7.6BP、2.8BP至3.06%、3.2%。

    本周投资策略与重点关注个股:银行股上周整体表现平稳,全周微涨0.16%,在市场回调背景下体现出较强防御属性。当前资本市场受中美贸易争端前景不明,宏观经济周期下行影响风险偏好较低,整体估值水平处于低位。我们认为,在当前时点更应关注兼具安全边际和业绩保障的长期价值标的,而银行股在目前市场环境下景气度有望再度抬升,获得较为明显的相对收益。

    从基本面来看,银行板块2019年的资产、负债两端虽然都有压力,但是相应的业绩支撑依然强力。负债端有利率市场化带来的成本上浮压力,但是也有定向降准释放的流动性支持对冲,整体成本平稳可控;资产端虽然面临对公信贷有效需求不足,定价利率上升动力不足,但是随着资产结构向信贷业务回归,零售、小微信贷投放加大,同业资产占比下降,息差空间得以保障。资产质量受经济周期向下,企业盈利下滑而承压,但是在宽利率向宽信用传导的政策呵护下,信用风险整体可控。

    综上所述,在经济发生断崖式下滑概率较低的预期下,银行板块基本面相对扎实,有望延续业绩增长势头。目前,国有大行的估值均以回到历史估值底部,安全边际明显,而长端利率的持续回落也使国有银行的股息分红更有吸引力,配置价值明显提升。同时,中小行依托零售转型带来的息差走阔和质量改善,有望进一步修复估值,展现较强成长性。个股方面,12月份我们相对看好国有大行和优质股份行,建议投资者重点关注银行组合:建设银行、平安银行、上海银行。

    风险提示:宏观经济周期下行或使银行资产质量进一步恶化;政策落地不及预期或使板块景气度回升弱于预期。